公司发布2024年年报与2025年一季报，公司2024年营收为86亿元，同比增长179%；归母净利润为28.4亿元，同比增长312%，符合此前年报业绩预告（28.0~30.5亿元）。1Q25营收为41亿元，同比增长264%，环比增长15%；归母净利润为15.7亿元，同比增长385%，环比增长32%。我们判断公司业绩的高增长主要受益于400G、800G光模块需求的快速释放。我们看好公司有望持续受益AI算力产业链的发展机遇，维持“买入”评级。
　　2024年海外、国内收入齐增长
　　细分来看，2024年点对点光模块业务营收为86亿元，同比增长183%，我们认为主要系公司400G、800G光模块交付量的快速增长；分地区来看，2024年公司海外业务收入为68亿元，同比增长162%；国内业务收入为18亿元，同比增长266%，均实现高速增长。我们认为随着2025年光模块需求进一步提升，以及公司客户群体的持续开拓，收入有望延续高增态势。
　　1Q25毛利率持续提升，费用管控良好
　　2024年公司综合毛利率为45%，同比提升14pct；1Q25毛利率为49%，环比提升0.5pct。我们判断毛利率的提升主要系公司产品结构优化及生产效率的提高。费用方面公司管控良好，1Q25公司销售/管理/研发费用率分别为0.93%/1.48%/2.91%，分别同比-0.90/-1.10/-1.87pct，我们判断主要系公司收入的快速增长带来规模效应的显现。
　　高速率光模块领先厂商，未来有望享受AI算力链发展机遇
　　根据公司2024年年报，公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展；公司已成功推出800G的单波200G光模块产品。关税影响方面，根据公司2024年年报，泰国工厂二期建筑工程基本完成，预计2025年正式投入运营，以抵御关税的潜在风险。我们认为后续公司800G、1.6T产品的逐步上量有望贡献新增长点，我们看好公司未来有望持续受益AI算力产业链的发展机遇。
　　维持“买入”评级
　　考虑到高速率光模块需求的向好，我们上调2025~2026年公司高速率产品的收入假设，并引入2027年预测，分别至48.39//61.74/70.96（上调幅度：26%/24%/-）亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为19x，给予公司2025年19x PE（前值：35xPE，主要系市场对关税等因素的担忧下，可比公司估值下降），对应目标价128.76元（前值：189.29元），维持“买入”评级。
　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；贸易摩擦加剧；行业竞争加剧。