事项：
　　 4月21日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年一季度例会，确定当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%。
　　评论：
　　Q1利率波动上行，但仍低于长期中枢。关税冲突升级影响利率调整，资负联动管理依旧是险企经营核心之一。近两个季度（2024Q4和2025Q1）长端利率虽然走出相反的趋势，Q1波动上行，但季度末数据仍明显低于长期中枢。Q2以来超预期的特朗普政府关税政策影响下，避险情绪升高，债券利率波动下行。当前利率水平下险企仍需审慎管理负债成本，优化产品结构，提升资负联动水平。
　　 Q2预定利率研究值触及阈值，预计Q3预定利率或再迎下调，最快于Q3季度内落地。《关于健全人身保险产品定价机制的通知》提及，当预定利率研究值连续两个季度低于传统险最高预定利率25bps，险企需及时下调预定利率最高值，并于两个月内完成产品切换。当前传统险最高预定利率为2.5%，Q2预定利率研究值触及25bps的阈值。若Q3长端利率维持低位震荡，或将连续两个季度低于最高值（2.5%）25bps，预定利率有可能在下半年再度下调。今年研究值两次披露时间均于季度初1个月内，预计最快人身险公司需在Q3季度内完成产品切换。
　　投资建议：短期来看，预定利率或再下调可能成为渠道销售“话术”，但低利率环境下险企负债成本管控仍置于首位。面对潜在“利差损”挑战，资负联动管理是核心，负债端具体应对措施在于审慎控制负债成本以及优化产品结构。今年行业推动产品转型向分红险，但从行业保费趋势来看销售端增速有所承压，挑战或来自预定利率同比下降、分红险消费者教育以及渠道分红险销售能力的培育。在此背景下，部分险企或再权衡量价增长，我们仍建议关注负债成本对长期经营的影响。
　　当前PEV估值：友邦1.05x、国寿0.74x、平安0.65x、太保0.53x、新华0.59x、阳光0.41x。PB估值：财险H1.12x、人保A1.18x、人保H0.68x、众安H0.71x。
　　我们的推荐顺序是：财险H、平安、太保、新华、国寿。
　　风险提示：长端利率波动、预定利率研究值预测准确性、统计误差