事件：2025年4月14日，公司发布2024年年报及2025年Q1季报。2024年公司实现营收221.75亿元，同比+5.59%（调整后）；实现归母净利润10.54亿元，同比+17.50%（调整后）；实现扣非归母净利润9.97亿元，同比+55.52%。经营活动产生的现金流量净额34.99亿元，同比+176.57%。2025年Q1公司实现营收52.45亿元，同比+11.27%；实现归母净利润2.95亿元，同比+42.10%；实现扣非归母净利润2.93亿元，同比+54.14%。公司盈利能力持续走强，2024年销售毛利率20.75%，同比+2.92pct，销售净利率5.50%，同比+0.61pct；2025Q1销售毛利率21.02%，同比+3.17pct，销售净利率7.04%，同比+1.63pct。
　　受益于特高压建设高景气，核心主业强劲驱动业绩增长。我国特高压建设需求持续扩大，公司深度受益于特高压投资放量，市占率持续领先，实现“柔直阀”首次突破。公司全年变压器业务收入同比增长17.83%，毛利率提升5.88pct，凸显高电压等级产品结构优化与智能制造降本增效成果。公司持续突破核心技术，依托自主研制的±550千伏直流GIS、750千伏国产化换流变压器、550千伏/80千安超大开断容量交流开关等国际领先产品，将进一步巩固特高压核心供应商地位，业绩增长动能充沛。
　　国际业务实现多点突破。全年新签海外订单稳步增长，业务范围延伸至土耳其、意大利、瑞典等高端市场。公司中标巴西东北部新能源特高压直流项目换流变设备、土耳其550千伏组合电器项目；西高院成为沙特电力公司认可的高压GIS检测机构，技术背书助力品牌影响力跃升。
　　投资建议：特高压建设高景气支撑业务增长，我们预计2025-2027年公司实现归母净利16.60/20.28/23.68亿元，同比+57.5%/+22.2%/+16.7%，对应EPS为0.32/0.40/0.46元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；宏观经济不及预期。