事件：
　　2025年4月22日，公司公告2024年年报及2025年一季报，2024年营收6.90亿元（ YOY-13.19% ），归母净利润0.90亿元（YOY-29.08%）；2025Q1营收2.48亿元（YOY+17.90%），归母净利润0.65亿元（YOY+41.55%）。
　　投资要点：
　　春节档票房创新高以及费用控制较好，带动公司2025Q1业绩增长。
　　（1）2024年营收6.90亿元，YOY-13.19%；归母净利润0.90亿元，YOY-29.08%；扣非归母净利润0.17亿元，YOY-72.32%，业绩承压主要系电影大盘疲软影响公司影投业务。2024年非经常性损益合计7269万元（YOY），其中非流动性资产处置损益5096万元。2024年毛利率23.4%（同比+0.6pct），净利率17.5%（同比-0.7pct），期间费用率18.51%（同比+4.32pct），主要系销售/管理费用率同比+2.2/+2pct。
　　（2）2025Q1营收2.48亿元，YOY+17.90%；归母净利润0.65亿元，YOY+41.55%。毛利率32.95%（同比+2.1pct），净利率28.77%（同比+4.1pct），期间费用率8.1%（同比-3.4pct），其中销售/管理费用率同比-0.7/-1.9pct。
　　探索影院商业模式，促进非票业务增长。
　　（1）2024年电影放映收入4.54亿元（YOY-17.33%），毛利率-2.66%（同比-4.23pct）。根据猫眼，2024年公司影投实现票房4.19亿元（YOY-27%），市占率1.09%（同比-0.06pct）。2024年末直营影院/银幕分别为51家/372块（2023年为50家/375块），基本较为稳定。公司创造影院场景营销和渠道融合新模式，促进非票业务增长。2024年卖品收入0.61亿元（ YOY-13.58 ），毛利率57.35% （同比+0.39pct）；广告收入0.42亿元（YOY+9.87%），毛利率92.03%（同比+5.2pct）。
　　（2）持续丰富片单储备。2024年发行业务收入0.2亿元（yoy-38%），毛利率97.61%（同比+13.73pct）。2024年发行电影《好东西》累计票房7.2亿元，储备有《千里江山图》《密档》《拼桌》等电影。
　　IP业务成为重要新增长引擎
　　2024年IP业务营收0.7亿元（YOY+62.74%），毛利率90.9%（同比+6.45pct）。①内容焕新：多形式、多途径孵化、焕新经典IP，促进IP商业化开发，《小妖怪的夏天》定档2025年暑期档，《中国奇谭2》预计2025年上映。②商业授权：与国内外品牌展开授权合作，覆盖14大细分领域，年度合作项目全网声量71.2亿元。③游戏：持续推进游戏联动，与恺英合作的《代号：黑猫警长》正在开发中，预计2025年上线。④文创：“上影元品”累计推出近500款SKU，涵盖多个品类（40%潮玩，40%文创，15%家居百货，5%商务伴手礼）。
　　深化AI多领域合作。
　　发起全球AI电影马拉松大赛，聚焦AI短剧及影视垂直领域的应用开发；与字节跳动旗下即梦AI达成战略合作，双方将以“AI+影视”为核心，围绕内容创作、IP焕新等领域全方位合作。AI玩具方面，与跃然创新就“IP+AI玩具”领域的深入合作达成战略意向。
　　盈利预测和投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。我们预计2025-2027年公司营业收入为9.90/11.15/11.92亿元，归母净利润为2.32/2.93/3.36亿元，对应PE为54/43/37X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。