事项：
　　宁德时代发布2025年一季度报告：公司2025年一季度营业总收入847亿，同比+6%；归母净利润140亿，同比+33%；扣非归母净利润118亿，同比+28%。
　　评论：
　　销量同比大幅增长，进一步继续拓展欧洲市场。2025年一季度公司电池总销量超过120GWh，同比增幅超30%，保持了较高增长幅度。销售净利率达17.55%，环比提升2.72pcts，销售毛利率达24.41%，环比提升9.37ptcs，公司单Wh毛利环比Q4有所提升，盈利能力强劲。公司在欧洲市场市占率从2021年17%跃升至2024年38%，今年以来持续扩大优势，拉开与第二名份额差距，同时德国工厂也已实现盈利。美国市场出货占比较小，预计关税政策对公司业绩影响较小，也在积极与客户协商解决方案。
　　超充与快换共同技术推进，今年将发力换电生态网络。超充技术持续突破，公司2024年开发出神行PLUS电池，可在充电周期内实现6C充电倍率，峰值可达12C-15C。同时公司也在推广换电的解决方案，今年计划建设1000个换电站，公司与中国石化集团签署合作框架协议，共建覆盖全国的生态网络；与蔚来签署战略合作协议，共同打造乘用车换电服务网络；与滴滴成立合资公司，共同拓展换电市场。
　　商用车领域有较大增长潜力。在商用车动力电池领域公司份额超过70%，一季度国内新能源商用动力电池销量大幅增长，公司的天行品牌覆盖了300款车型，有望充分受益于商用市场的高增长。
　　投资建议：考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球，且公司具备客户粘性高和供应链韧性强的优势，我们预计公司2025-2027归母净利润分别为650.31/785.43/930.79亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍。参考可比公司估值，给予2025年25x PE，对应目标价为369.25元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等