公司发布24年财务报告：24年公司实现营收53.71亿元，同比-11.61%，实现归母净利润1.74亿元，同比-70.59%，实现扣非净利润1.07亿元，同比-78.13%。24Q4：公司实现营收14.96亿元，同比-19.33%，实现归母净利润-1.88亿元，同比-340.24%，实现扣非净利润-2.19亿元，同比-480.74%。管理变革、增加产能&创新业务投入、减值等原因影响公司短期业绩：其中，管理变革带来约7000万元影响；加大产能布局投入超1亿元；持续保持前瞻性研发投入，加大创新业务投入影响约1亿元；计提减值约1.89亿元等。
　　分业务来看，医美业务继续高增长，新品陆续发布有望贡献新增量；功能性化妆品改革调整，期待未来成效。公司原料/医疗终端/皮肤科学创新转化业务/营养科学创新转化业务实现收入12.4/14.4/25.7/0.8亿元，同比+9.47%/+32.03%/-31.62%/+40.97%。
　　 1）原料业务：国内和国际市场原料销售收入均有增长，24年新上市PDRN、无菌级HA生产线已完成试产，产品架构进一步完善。
　　 2）医疗终端业务：销售收入继续保持高速增长，其中皮肤类医疗产品收入10.7亿元，同比+44%；差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过100%；润致填充剂收入同比增长超过30%。2024年10月，公司发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，24年润致·格格收入已经突破千万。目前公司有2款透明质酸三类医疗器械水光产品均已完成临床试验，进入注册审评阶段，预计2025年上半年取得注册证，有望成为首批合规上市的水光适应症产品。
　　 3）皮肤科学创新转化业务：功能性护肤品事业线更名为皮肤科学创新转化，目前还处于调整期，整体收入短期略有承压。
　　 4）营养科学创新转化业务：原功能性食品业务部门更名为营养科学创新转化业务，线上与线下相结合，不断实现销售转化。
　　利润端：医疗终端业务毛利率明显提升，改革影响短期费用。公司24年毛利率74.07%，同比+0.75pct，净利率3.2%，同比-6.5pct。其中，原料业务毛利率66%/+0.9pct；医疗终端业务毛利率84.4%，同比+2.3pct；皮肤科学创新转化业务毛利率72.8%/-1pct。费用端来看，24年销售/管理/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.9/+4.2/+1.3pct。
　　 24年为公司改革元年，公司从基础生物学前沿研究出发，聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向，进行第三次战略升级。2024年，公司启动了包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个变革项目，并着力推进变革项目的落地。1）组织架构层面，公司团队能力组织层级进一步优化，公司总经理带领管理层更下沉至业务一线，深入业务细节，精简管理层级。2）业务层面，皮肤科学创新转化事业线从基础生物学前沿研究出发，聚焦糖生物学和细胞生物学，将科研创新转化为消费品级别的解决方案。其中润百颜、夸迪品牌保持并深化原本的品牌定位，分别聚焦修护赛道和抗老赛道；BM肌活、米蓓尔品牌定位分别升级为“专注细胞代谢及调控”“专注皮肤神经免疫学的受损肌肤护理”品牌。
　　盈利预测、估值及投资评级：短期维度，由于业务及组织调整对利润有一定影响，但我们认为，公司聚焦糖生物学和细胞生物学两大基础学科，具有显著的技术壁垒，构建了多元化的生物活性物质储备及全产业链布局。同时，公司在医美明星产品娃娃针仍处于快速增长阶段，且有润致·斐然、润致·格格接力增长，同时仍有2款即将上市玻尿酸三类械产品，医美业务看点依旧充足。此外，原料业务持续巩固产品壁垒，且PDRN以自研技术+产业协同有望构筑深厚壁垒。未来随业务改革不断推进，皮肤科学创新转化业务有望重回增长区间。我们期待看到华熙生物未来的改革成效重焕活力。预计25-27年收入57/67/77亿元，YOY+6%/17%/16%，归母净利润分别为4.7/6.4/8.2亿元，YOY+170%/+35%/+28%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费表现不及预期、行业竞争加剧、自有品牌孵化不及预期、研报信息更新不及时、市场规模测算偏差。