锋尚文化发布年报，24年营收5.79亿元（yoy-14.42%），归母净利4177.25万元（yoy-68.94%），业绩位于预告靠下区间（0.4-0.54亿元），扣非后净亏损0.09亿元（23年扣非净利0.71亿元）。拟每10股派发现金红利2.1元。公司在大型演出上行业地位领先，C端成长性显现，维持“增持”评级。
　　营收下降主因部分项目完工进度延期，收入确认延迟
　　24年营收下降主因个别项目完工进度延期，收入确认延迟。综合毛利率32.14%，同降-5.23pct，主因单个项目毛利率较低拉低整体毛利率。销售/管理/研发/财务费用率3.51%/8.61%/6.52%/-1.53%，同比+1.32/+1.53/+0.81/-0.62pct，主因营收规模减少，费用相对刚性。
　　在手订单有所回落，C端拓展提升成长性
　　截至24年末，公司在手订单约3.68亿元（截至24H1为7.31亿元），其中大型文化演艺项目占比23.9%（如25年哈尔滨亚冬会开闭幕式），文旅演艺占比76.1%（如《如梦大同》等长周期项目）。公司C端模式持续推进，凭借B端的丰富经验和强大品牌力，公司积极拓展C端市场。通过上海中心天时Sky 632、杭州《湘湖·雅韵》、青岛《海上有青岛》等文旅演艺项目，公司在C端业务的长期增长潜力不断显现，艺术空间等技术驱动项目验证“文化+科技”变现路径。
　　积极探索新技术、新场景应用
　　公司积极拥抱前沿技术，探索演艺科技的创新应用与布局，将AR、3D双威亚技术、裸眼3D视觉特效等巧妙运用在国家大型活动项目中。人形机器人在文旅演艺场景的落地也成为重点探索方向。在大型活动中率先引入低空无人机飞行表演。公司将全面展开以AIGC、空间计算等技术为基础的实际应用，以文化产业数字化转型打通文化娱乐产业在科技、创意、市场、运营等多维度的存在形态，并持续输出高品质的文化产品。
　　维持“增持”评级
　　结合在手订单规模，我们下调营收假设，调整25-27年归母净利至1.87/2.07/2.21（25-26年下调幅度-22%/-26%）亿元，EPS 0.98/1.08/1.16元，可比公司25年Wind一致预期PE均值约20倍，考虑公司C端业务快速发展，有望贡献弹性，并积极布局以人形机器人为代表的新科技应用场景，给予公司25年28倍PE，目标价27.44元（前值23元，对应24年20x PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期，项目结算周期延长影响收入确认。