公司发布年报，2024年实现营收174.41亿元（yoy+5.40%），归母净利26.73亿元（yoy+0.54%），扣非净利25.91亿元（yoy+3.76%）。其中Q4实现营收41.02亿元（yoy-8.93%，qoq-0.14%），归母净利7.76亿元（yoy+66.33%，qoq+22.55%）。业绩基本符合我们此前预期（24年归母净利润26.0亿元）。此外，公司拟每10股派发现金红利3.70元（含税），24年全年分红22亿元，对应4月18日收盘价的股息率为6.5%。我们长期看好公司的运营能力，及游戏出海的竞争力，维持“买入”。
　　24年手游业务平稳增长，Q4销售费用有所优化
　　24年手游业务收入168.8亿元，同增6.19%，2024年销售费用率55.69%，同比上升0.75pct，24Q4为48.97%，环比下降8.08pct，同比下降11.65pct，主因Q4较少新品上线减少买量费用。25Q1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品上线。我们认为，公司通过精品化游戏策略，以及创新营销方式，稳固SLG品类产品结构，助力业绩稳定增长，预计随着新产品上线及买量持续回收，公司利润水平有望提升。
　　境外核心产品韧性较强，IP游戏储备丰富
　　24年公司海外收入57.22亿元，同比略降1.47pct，毛利率74.54%，同升2.13pct。核心产品表现出较强韧性，《Puzzles ＆ Survival》位列SensorTower 2024年出海手游收入榜Top 8，迭代产品《Puzzles ＆ Chaos》自23年9月上线后在海外市场突破，预计24年贡献稳健流水。IP方面，公司已储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等游戏改编版权。产品方面，公司储备超20款，其中自研产品《斗罗大陆：猎魂世》、《代号MLK》等，及重点代理产品《赘婿》《代号斗破》等。我们认为公司产品储备丰富，今年开启重磅游戏产品周期，上线后预计贡献增量业绩。
　　AI赋能，多维度增质提效
　　AI模型方面，公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，公司基于“小七”及引入行业先进的外部大模型集群，构建40余种AI能力；在业务应用层，公司已通过AI技术实现AI-多模态类等各种内容形态的智能化生产与应用。此外，公司积极布局AI+算力产业链，打通“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的产业链布局。我们认为，公司持续积累AI游戏产品技术，有望增强AI商业化产品落地的能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司买量逐步回收，我们略微上调25-26年盈利预测，预计25-26年归母净利润28.8 /32.4亿元（前值28.0/30.5亿元），新增27年归母净利润预测35.4亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值16倍，考虑公司后续产品上线时间不确定性，给予25年15倍PE，目标价19.53元（前值18.93元，对应28亿净利润，15XPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，老产品流水不及预期，新产品延期上线。