公司24年新增订单214.57亿元（不含税，+29.94%yoy），超年初的目标增速25%，主要系海外市场开拓顺利，实现营收154.58亿元（+24.06%yoy），超年初的目标增速20%。公司对25年继续保持订单、营收同比增速为25%、20%的经营目标。公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，增长动能强劲，内部产品线持续丰富延展，海外突破多个高端市场，我们看好公司受益于网内、海外双市场高景气，维持“买入”评级。
　　业绩同比高增，盈利能力持续提升
　　公司24年实现营收154.58亿元（+24.06%yoy），归母净利润20.49亿元（+31.42%yoy），扣非净利润18.78亿元（+32.19%yoy），其中Q4实现营收50.51亿元（+30.20%yoy），归母净利5.58亿元（+35.73%yoy），扣非净利润4.73亿元（+52.48%yoy）。24年实现毛、净利率31.25%、13.49%，同比+1.75、0.58pct，受益于海外收入占比提升及供应链管理优化，盈利能力持续提升。公司24年期间费用率15.01%，同比+0.13pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比+0.29、+0.03、-0.02、-0.18pct，基本保持稳定。
　　海外突破多个高端市场，营收占比持续提升
　　公司24年国内/海外业务分别实现收入123.36、31.22亿元，同比增长19.74%、44.67%；海外占比达20.2%，同比+2.88pct。国内24年变压器出口额67.0亿美元，同增26.6%，持续高增。24年公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个高端市场实现突破，我们认为公司后续盈利能力将伴随海外营收占比进一步提升。
　　研发投入持续加大，新型电力系统技术储备丰富
　　公司重视技术创新，24年研发投入11.10亿元（+21.07%yoy）。公司紧跟新型电力系统发展，积极拓展构网型产品（SSC、构网型SVG和构网型储能）；积极突破“直流”、“低频”系列方案，推出新型环保系列高压开关；积极探索微网、分布式光伏成套解决方案；持续突破柔直业务。公司超级电容在车载电源领域获车企的重大定点项目，同时在电力领域应用亦有突破。
　　盈利预测与估值
　　我们略上调公司2025-2026年归母净利润预测值至26.78/33.51亿元（前值26.60/33.01亿元），新增27年预测41.82亿元，同比增速达到30.71%/25.11%/24.80%。可比公司25年Wind一致预期PE均值为17.5倍，考虑到公司为民营主网设备龙头，受益于网内、海外双市场高景气，具备强阿尔法属性，我们给予公司25年24倍PE，给予目标价82.56元（前值25倍，85.75元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，竞争加剧，原料涨价。