公司公布2024年年报：公司实现营收231.56亿元，同比+19.0%；归母净利润30.09亿元，同比+17.7%，对应4Q24归母净利润5.11亿元，同比+41.8%，位于我们4Q24业绩前瞻报告预期的3.29-5.29亿元的上沿。2024年公司DPS为0.41元/股（含税），分红比例为51%。公司1Q25营收同比-7.8%至52.02亿元，归母净利润同比-28.8%至7.03亿元，低于我们预期的9.28-10.17亿元，主要系受暖冬及去年为闰年影响，火电上网电量同比-8.5%。看好公司电力及煤炭产能扩张带来的盈利成长性，自2025年煤炭新增产能有望陆续释放，维持“买入”。
　　2024年公司度电净利润同比+18.2%至4.8分，主要得益于煤价下降
　　2024年，公司上网电量同比大幅增长19.8%至496.41亿千瓦时，主要系清水川三期200万千瓦煤电投产后公司有效产能同比增加。我们测算公司2024年度电净利润同比增长0.7分至4.8分，主要系：1）2024年煤价下行；2）虽煤价下降，但公司2024年控股电厂平价上网电价（不含税）为0.356元/千瓦时，同比仅下降0.001元/千瓦时，仍处于高位。公司煤炭业务2024年盈利表现相对平稳，虽然煤价下降，但由于自产煤外销量同比+39.95%至803.88万吨，营收同比+1%至69.80亿元，净利润同比-1.9%至20.50亿元。
　　1Q25火电量价承压，煤炭新产能有望自2025年开始陆续释放
　　1Q25，公司上网电量同比下降8.5%至114.02亿千瓦时，我们认为主要系暖冬导致用电需求增长较弱及去年为闰年（去年2月有29天）。Q2为电力需求淡季，公司上网电量环比或较难修复，有待Q3迎峰度夏来临。2025年陕西省年度长协电价同比下降，公司1Q25上网电价或同比下滑。公司目前在建煤炭产能600万吨/年，我们认为2025年开始有望陆续释放；在建/核准筹建火电402/200万千瓦，我们预期自2026年开始陆续投产。
　　目标价11.07元，维持“买入”评级
　　考虑煤价下行，我们下调公司2025-26年外销煤炭价格20%/18%，因此下调公司2025-26年归母净利润预期6.5%/2.7%至30.75/35.75亿元，2027年归母净利润预测为39.12亿元，对应EPS为0.82/0.95/1.04元。Wind一致预期下，可比公司2025年PE均值为10.3x，考虑陕西能源：1）煤电一体化匹配能力高，且当前电力利润占比超过可比公司中煤电一体化公司；2）2022-24年分红率均超过50%，股息率领先；3）预期2024-26利润增速11.8%，高于可比公司均值，给予公司25EPE13.5x，目标价11.07元（前值：12.27元基于14x 25EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。