台积电1Q25业绩：关税对制造端目前影响有限，看好先进制程提价
　　台积电1Q25收入255.3亿美元，同比+35.3%，环比-5.1%，2Q25指引中位数288亿美元，环增12.6%，超出市场预期。业绩会上，我们观察到：1）关税暂缓90天政策暂未对设计厂商以及代工厂商产生排单节奏上的实际影响，但后续政策变化对设计与代工行业的整体影响仍有待观察；2）全球先进制程制造产能加速向美迁移，同时导致的运营成本增加将使得台积电或将对先进节点提价，并同步带动行业先进制程节点价格上涨；3）AI需求展望维持乐观，但紧俏程度或将在2026年回落，建议后续持续关注算力芯片厂排单情况以及北美先进制程产能释放节奏对供需结构的影响。
　　启示#1：关税暂缓未对设计厂排单节奏产生明显影响，后续仍存不确定性
　　此前市场有预期关税政策暂缓90天或将导致客户紧急拉货带动台积电2Q收入增长，从台积电方面指引来看，公司指引2Q25营收284亿-292亿美元，中位数qoq+12.6%，2Q收入环增确实超出市场预期，高于彭博预期的272亿美元，但台积电业绩会上表示2Q收入指引环比高增主要受HPC平台强劲增长预期驱动，目前并未看到客户在下单动作上有变化。2025全年来看，公司维持此前指引2025年营收同比增长25%，我们认为在2Q指引环增超预期的情况下维持全年预期，其中隐含了对2H25增长预期的下修，台积电表示此指引主要反映了关税影响的不确定性。
　　启示#2：全球先进制程制造产能加速向美迁移，但台积电否认JV工厂事宜
　　台积电在美建厂进展加速，3月4日宣布对美投资追加1000亿美元后，总投资将达1650亿美元，合计将在美国建设六座晶圆厂、两座先进封装厂及一座研发中心。目前4nm一厂已于4Q24量产，台积电称后续厂房建设进展将加速，3nm二厂将在接下来几个季度持续搬入设备，三厂、四厂将采用N2及A16节点，预计今年开始建设，五厂、六厂将建设更先进的节点。完成北美厂房建设后，台积电2nm等先进节点将有30%产能位于亚利桑那，北美地区对先进制程产业链把控能力或将进一步增强。此外台积电业绩会上明确否认有与任何公司洽谈建立合资厂的事宜。
　　启示#3：先进制程或将提价，手机SoC/算力芯片设计厂或将面临成本增长
　　台积电在美国建厂进展加速后，市场有预期或将对毛利率有负向影响，台积电表示海外厂房建设或对接下来五年毛利率有2-3%的稀释，后续或因成本增长以及潜在关税影响扩大至3-4%的负向影响。我们认为海外建厂带来的运营成本增加或将导致台积电同步上调晶圆价格，台积电业绩会上也表示正在与客户进行价格上的洽谈。我们预计2025年全球先进制程节点将有5%-10%的提价，未来手机SoC以及算力芯片设计厂商将面临一定成本上的增长。
　　启示#4：AI需求长期指引维持乐观，2026年AI供需结构或回到健康水平
　　台积电看到AI加速器需求持续旺盛，1Q25 HPC领域营收环比增长7%，营收占比为59%，5纳米和7纳米分别占36%和15%。1Q257nm及以下先进技术合计占晶圆营收的73%。台积电展望AI需求持续强劲，预计2025年AI加速器（含GPU、ASIC及HBM控制器）营收将翻倍，目前需求仍高于供给，台积电展望2026年AI相关供需结构将回归健康水平。中期来看，台积电维持此前预期，预计未来2025~2029年AI相关营收CAGR达5%。
　　风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。