本期投资提示：
　　海外教育：新东方季报前瞻——留学业务持续调整，素养教培支撑增长
　　我们预计新东方3QFY25收入12.25亿美元，同比增长1.5%。其中教育业务（含文旅）实现收入11.1亿美元，同比增长21%。其他业务（主要为东方甄选）收入1.19亿美元，同比下降59.4%。我们预计归属母公司的Non-GAAP净利润为0.91亿美元，同比下降13.2%。Non-GAAP净利率为7.6%，同比收窄1.1个百分点。
　　留学业务增速放缓。出国考试培训及咨询业务收入3.1亿美元，同比增长16.6%，增速较去年同期放缓30.1个百分点。留学业务中高端的出国考培1对1业务，因其偏高端消费，业务增长受到挑战。同时，在经历过去2年因疫情积累的出国需求快速释放后，出国留学需求回归常态，这同样对该业务的持续高增产生压力。公司通过调整1对1班型至1对多，进而降低课时单价；并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。
　　新业务增长保持强劲。我们预计3Q新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长37%至3.32亿美元。我们认为双减”后教培市场供需格局优化，非学科素养业务的高增将得以持续，并长期利好公司该业务发展。公司同时将通过产品矩阵，在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务来满足小学素质教培，中学学科教培的差异化需求，带动新业务快速增长。我们预计3Q教学网点增至1203个，同比增长32%，延续高增状态。作为培训人次的领先指标，我们认为教学点扩张提速代表需求的景气度仍处于上升通道。教学网点加速扩张将带动培训人次加速增长，带动收入增长提速。
　　经营利润率承压。由于高利润率的留学业务增长放缓，我们预计3Q教育业务OPM同比收窄2.5个百分点至11.2%。新业务总素养教培经营杠杆持续释放，虽然教学网点增长迅速，但经营利润率仍有小幅提升。我们预计3QNon-GAAP经营利润率为10.6%，同比收窄1.1个百分点。
　　海外医药：映恩生物本周于港交所上市，礼来口服GLP-1三期临床取得成功
　　海外社服：古茗（01364）深度：大众现制茶饮第一，最大规模冷链赋能
　　风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。限售股解禁风险；加盟模式管理风险。