事件：1）公司发布2024年报，2024年公司实现营收155.63亿元，同比+3.07%；归母净利润13.15亿元，同比+8.99%；扣非净利润12.41亿元，同比+6.75%。其中Q4实现营收31.96亿元，同比/环比分别-0.59%/-19.05%，归母净利润2.02亿元，同比/环比-6.48%/-46.31%；扣非净利润1.70亿元，同比/环比-12.37%/-52.78%。2）公司发布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3元（含税），预计分红总额3.76亿元（含税），占当年净利润28.63%。
　　评论：
　　磷复肥销量稳步增加，新型肥占比提升拉动毛利率：
　　1）2024年公司磷复肥板块合计实现收入147.4亿元，同比+3.6%；实现产量/销量640.7/548.6万吨，同比+15.4%/+8.3%。其中磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别收入35.6/69.1/42.7亿元，同比+16.5%/-8.0%/+16.5%；分别实现销量112.9/297.7/138.0万吨，同比+6.6%/+3.2%/+22.9%。公司持续加大新型肥料的产品创新研发，对标国际一流品牌、围绕重点产品方向开发了多种作物专用新型肥，推动了产品的高端化。2018-2024年，公司新型复合肥销量年化增速达16.6%，销量占比从16.6%提升至31.7%。
　　2）2024年公司磷复肥板块录得毛利率16.66%，同比+1.64PCT，其中磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别录得19.60%/12.33%/21.22%，同比+0.08/+1.31/+1.74PCT，新型复合肥毛利率高、毛利增长幅度突出，公司通过产品结构的优化抵御了原料及产品价格的波动、同时增厚毛利率。
　　2024年中，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目投产，进一步增强了复合肥和新能源材料产业链一体化优势。2024年底，公司公告拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新开发区管委会签署合作协议，后续拟投资共96亿元建设磷系新材料循环经济项目；今年3月，公司与湖北磷化、鑫源投资合资成立公司，即将就矿业权获取、开采等业务开展合作。
　　展望2025年，伴随单质肥价格企稳抬升、叠加春耕需求驱动，公司复合肥销售有望维持较高景气。中长期，我们看好公司一方面持续释放复合肥稳定的现金流表现、并通过新型肥产品升级增厚利润率中枢，另一方面持续深化产业链一体化战略、巩固成本优势护城河，实现长期高质量经营。
　　投资建议：基于公司2024全年业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2025-2026年的归母净利润预测由16.07/19.00亿元调整为16.43/19.09亿元，并补充对2027年的归母净利润预测20.95亿元，对应当前PE分别为10.5x/9.1x/8.3x。参考公司5年历史估值中枢，我们给予2025年14倍目标PE，对应目标价18.34元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。