事件描述
　　容百科技发布2024年年报，全年实现收入150.88亿元，同比下降33.41%，归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%，扣非净利润2.44亿元，同比下降52.64%。折算到2024Q4来看，收入为37.64亿元，同比下降7.81%，环比下降15.14%，归母净利润1.80亿元，同比实现扭亏，环比增长69.17%，扣非净利润1.55亿元，同比实现扭亏，环比增长67.91%。
　　事件评论
　　2024年全年正极材料销量12.17万吨，同比增长22.37%，全球市占率超过12%，其中9系超高镍产品累计销售2.7万吨，海外客户累计销量超过2万吨。单吨盈利方面，单吨毛利估算同比有所下降，主要受加工费调整影响。单吨净利受到毛利下降和产能利用率较低的影响下，同比有所承压。海外布局方面，公司韩国工厂一期2万吨/年项目已经通过国际客户认证，24Q4实现单月满产并首次盈利，二期4万吨有望于25H1试生产。新产品方面，磷酸锰铁锂材料出货同比增长100%，二代产品预计2025年将完成产线改造，实现批量生产与交付；钠电方面，已经获得3000吨层状氧化物订单和数百吨聚阴离子正极材料订单，并立即启动量产交付流程，此外公司已开始在湖北仙桃新建年产6000吨钠电正极材料生产线。
　　拆分来看，2024Q4公司出货预计环比有所承压，同比预计保持较快增长。盈利端，对应单吨毛利预计同环比均有提升；单吨盈利推算环比持续改善，主要系出货结构优化和海外基地盈利能力提升，其中韩国基地随产能爬坡基本满产，韩国二期完成建设，计划于2025年上半年试生产。韩国前驱体工厂已完成产线技术改造，并通过国际客户认证，为海外订单备货做准备。此外，Q4资产减值和信用减值合计0.13亿元左右，环比大幅改善。
　　往25年看，全年出货有望保持增长态势，其中海外客户占比有望进一步提升；盈利方面，目前海外客户三元产品存在溢价，公司韩国基地一期2万吨产能满产，新增产能逐步释放，海外客户占比提升带动盈利稳步上行。此外，公司正极材料全矩阵平台化布局成型，新产品助力公司盈利打开新增长极。除了三元以外，公司在固态电池正极、固态电解质、硫化锂等材料体系积极布局，锰铁锂、钠电等新产品助力公司盈利打开新增长极。作为锂电海外供应链、固态电池的盈利弹性标的，预计公司25年实现归母净利润6.7亿元，对应PE约21倍，继续推荐。
　　风险提示
　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；
　　2、产业链竞争加剧。