投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计公司2025-27年EPS为0.96/1.01/1.19元。可比公司2025年PE平均16.3x，考虑公司相较同行而言已无其余资本开支，业绩修复现金流持续改善，分红有望提升，且公司与桂冠电力（2025年预期PE 18.3x）位于同一流域，给予公司2025年18.5x PE，对应目标价17.76元，维持“增持”评级。
　　公司发布年报与一季报预告：2024年公司实现营业收入19.3亿元，YOY-2.9%；实现归母净利2.2亿元，YOY-17.6%。业绩变化：（1）2023年冲回“黔电送粤”分摊费，使得2023年利润总额增加0.6亿元，基数效应下2024年同比减少0.6亿元。（2）光伏利用小时864小时，同比减少169小时，光伏板块毛利同比减少0.5亿元。（3）缴纳税收滞纳金使利润总额减少0.2亿元（计入营业外支出）。（4）财务费用下行，贡献利润增量0.56亿元。公司披露25Q1业绩预告，预计实现归母净利0.50-0.54亿元，YOY+330%至365%，主因Q1来水同比偏多62.7%，发电量同比增长59.4%。
　　2025年业绩测算：（1）假设来水修复至2500小时（2020-22年均值、2023、2024年分别为2827、1894、1958小时），电量增发约18亿度，测算水电板块归母净利同比增加1.3亿元；（2）公司除在建8万千瓦光伏外已无其余资本开支，财务费用节约，使得归母净利润增厚0.4亿元。测算2025年归母净利润合计4.1亿元，YOY+87.5%。公司牛都、善泥坡、马马崖水电站设备折旧将陆续到期，预计2026、2027年有望节约成本0.06/1.6亿元，业绩有望持续好转。
　　华电增持，未来分红有望提升。公司于4月15日公告，股东中国华电基于对中国资本市场的坚定信心，基于对公司投资价值的认可和未来发展前景的信心，计划累计增持比例不低于公司总股本的0.85%~1.70%。当前30%分红下，测算2025年业绩对应股息2%，假设50%/70%分红下对应股息3.1%/4.3%，看好资本结构改善后分红提升空间。
　　风险提示。来水不及预期，电价下滑风险等