公司披露2024年年报，2024公司实现营收203.26亿元，同比+18.4%，归母净利16.02亿元，同比+0.89%，其中，24Q4营收同比-7.05%，归母净利同比-27.41%。24年公司净利表现低于我们预期（预期净利18.6亿），主要原因是竞争优势较弱的组网业务面临业务调整，同时新业务研发投入较大。电视业务短期面临美国关税挑战压力，但公司或可以越南工厂应对，同时LED业务维持全产业链优势，且24年底加大在光通信芯片及光模板投资计划，打造第三成长极，维持“买入”评级。
　　24电视业务出货积极，25年或面临压力
　　24年公司多媒体业务收入150亿（同比+18.4%）。其中，电视终端出货量表现积极，洛图数据显示，公司Q1/Q2/Q3/Q4代工量分别同比约-15.5%/+5.4%/+41.9%/+17%，公司与北美客户合作紧密，推动整体电视出货量1250万台（同比+14%）。但传统组网业务面临较大调整，影响了多媒体整体营收表现。而新增的光模块及组件业务科开始贡献增量。考虑到美国4月初开始对中国产品征收高关税，且公司北美客户收入占比较高，我们认为，公司或通过越南工厂加大供应，但仍可能面临关税政策调整的不确定性。
　　24年LED产业链巩固优势，25年继续看好COB业务成长
　　24年公司LED产业收入53.3亿（同比+18.3%）：1）公司维持在LED芯片和封装的一体化优势；2）Mini LEDCOB直显业务继续保持积极态势，公司已经具备2.5万平米/月的产能（出货量超COB行业的50%），且仍有新产线计划，有望保持在各点间距产品的渗透。展望25年，我们认为公司LED业务仍有望维持全产业链优势，继续看好COB业务放量成长。
　　24年毛利率同比承压
　　公司2024毛利率为17.17%，同比-1.27pct。我们认为主要由于组网业务面临经营调整，导致毛利率较大波动。24年整体期间费用率同比-0.28pct。其中，主要为销售费用率同比-0.51pct（广告费减少），研发费用率同比+0.39pct（新光模块、组件研发投入加大）。财务费用率同比-0.24pct（受汇兑影响）。
　　美国关税不确定影响下，下调盈利预测及目标价
　　基于美国关税不确定性影响，我们下调了收入预期，并考虑到越南工厂加速投产及新业务带动费用增长，我们下调了净利预期，预测25-27年EPS为0.35/0.39/0.41元(前值0.46/0.53元，下调24%/26%)，截至2025/4/16，Wind可比公司25年平均PE为21x，考虑到公司面临美国关税不确定影响，给予公司25年16xPE估值，下调目标价至5.6元（前值8.28元基于25年18xPE）。
　　风险提示：关税政策调整；LED需求下滑。