投资要点：
　　公司发布2024年报：2024年公司实现营业总收入2364.01亿，同比+0.65%；归母净利润70.44亿，同比+2.01%；扣非归母净利润52.09亿，同比-13.14%。其中24Q4实现营业总收入585.44亿，同比-5.12%，环比-10.29%；归母净利润19.39亿，同比+61.03%，环比+78.39%；扣非归母净利润5.82亿，同比-42.91%，环比-46.3%，业绩符合预期。费用方面，公司期间费用率达到4.0%，同比提升0.16pct，主要系研发费用有所提升。此外，四季度非经常性损益较大，主要为政府税收返还；在油价快速下跌背景下，公司下半年计提资产减值11.23亿。
　　炼油景气下行，但化工景气显著修复。2024年公司炼化板块实现毛利率13.13%，同比下滑5.4pct，其中炼油业务景气有所下滑，子公司恒力炼化实现净利润19.82亿，同比下滑40.98%，而化工业务存在显著修复，子公司恒力化工实现净利润23.69亿，同比增长81.67%。2024年受新能源车冲击以及需求下行影响，成品油景气有所下滑，我们测算原油催化裂化价差均值为965美元/吨，同比下跌6.58%，其中Q4为993美元/吨，环比下滑7.54%；受调油需求下行影响，PX景气下滑较大，我们测算PX-石脑油价差均值为287美元/吨，同比下滑26.22%，其中Q4为187美元/吨，环比下滑30.74%；受益于国内地炼开工率下行以及行业新增装置进度放缓，乙烯盈利显著修复，我们测算裂解乙烯价差均值为158美元/吨，同比提升15.33%，其中Q4为154美元/吨，环比下滑6.67%。预期未来在海外炼厂逐步退出以及国内地炼开工率下行的趋势下，公司炼化景气存在继续修复的空间。
　　聚酯景气有所提升，关税对于未来需求影响较大。2024年公司聚酯产品实现毛利率14.11%，同比提升3.71pct；PTA产品实现毛利率3.39%，同比提升4.75pct，景气存在一定修复。根据钢联数据，我们测算2024年PTA-PX价差均值为320元/吨，同比提升46.12%，其中Q4为362元/吨，环比提升3.13%；涤纶长丝DTY价差均值为443元/吨，同比提升36.5%，其中Q4为544元/吨，环比下滑12.46%。由于聚酯下游纺织服装出口比重较高，因此在关税冲击影响下，聚酯产业链需求短期受到一定抑制，中长期在供给增速收窄的趋势下，景气存在上行空间。
　　成本端油价中枢较为稳定，煤价持续下行。2024年公司采购原油均价达到4,208.28元/吨，同比基本持平；采购煤炭均价达到692.68元/吨，同比下滑-14.69%。2025年在OPEC联盟增产、关税等因素影响下，预期油价中枢维持60-80美金区间震荡，且呈现“U”型走势，成本端存在继续改善的空间。
　　资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。报告期公司在建工程达到377.25亿，主要系160万吨/年高性能树脂及新材料项目等，预计大多数在建工程将于年内逐步转固。公司拟每股派发现金红利0.45元（含税），分红比例约44.97%，股息率达到2.9%（4月16日收盘价测算）。预期随着资本开支进入尾声，公司分红有望维持较高水平。
　　投资分析意见：考虑油价下行存在一定库存损失，叠加关税对于国内需求存在一定影响，我们下调2025-2026年盈利预测至80、101亿（原值97、118亿），新增2027年盈利预测为120亿，对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，关税影响不确定性，在建项目投产不达预期等。