本报告导读：
　　2024年度拟分红112.2亿元，现金分红比例24.3%(2023年为20.8%)，对应股息率5.1%。2025年计划营业收入增长4.2%，计划新签合同额增长2.2%。
　　投资要点：
　　维持增持。因计提信用减值，Q4业绩低于预期，下调预测2025-2026年EPS1.20/1.27(原1.29/1.33)元增7%/6%，预测2027年EPS1.34元增5%。维持目标价7.76元，对应2025年6.5倍PE。
　　2024年净利下降14.9%低于此前预期，经营现金流显著改善。(1)2024年营收2.19万亿元下降3.46%，(Q1~Q4同比4.67/1.16/-13.62/-5.67%)，归母净利润461.87亿元下降14.88%(Q1~Q4同比1.20/2.11/-30.16/-38.89%)。(2)2024年费用率4.95%(+0.24pct)，归母净利率2.11%(-0.28pct)，加权ROE10.37%(-2.99pct)。(3)2024年经营净现金流157.7亿元(2023年同期110.3亿元)，其中Q1~Q4为-966/-122/318/928亿元(2023Q1-Q4为-654/549/-58/274亿元)。(4)2024年截至2024年末应收账款3171亿元同增23.05%，应收账款/营业收入为14.5%(+3.1pct)。2024年计提减值200.9亿元增40.5%，减值/利润总额为25.1%(+9.7pct)，减值/应收账款为6.3%(+0.8pct)。
　　2024年新签合同额增长4.1%，能源工程、水务环保增速快。(1)2024年营业收入中房建1.32万亿元下降4.5%，基建5509亿元下降1.0%，地产3062亿元下降0.8%。2024年毛利率9.9%(+0.1pct)，其中房建7.4%(+0.1pct)，基建10.0%(+0.2pct)，地产17.3%(-0.9pct)。(2)2024年新签合同额45027亿元同增4.1%，其中房建26516亿元同比下降1.4%，基建14149亿元同增21.1%。地产合约销售额4219亿元同比下降6.5%。细分看，房建中工业厂房新签7216亿元(占房建订单的27%最高)增16%，基建中能源工程5008亿元增85.6%，水务环保2040亿元增76.3%。
　　2024年分红比例24.3%大幅提升，2025年计划营业收入增长4.2%。(1)2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.715元(2023年为2.7145元)，合计派发约112.2亿元，现金分红比例24.3%(2023年为20.8%)，对应股息率5.1%。(2)2024年标普、穆迪、惠誉对公司评级分别为A/A2/A，继续保持全球行业最高信用评级。(3)2025年计划实现新签合同额超过4.6万亿元增2.2%，营业收入超过2.28万亿元增4.2%。(4)入选中证50、上证50、富时中国A50、MSCI中国A50互联互通指数，根据2025年4月16日收盘价，PB0.51倍近10年历史分位3%。
　　风险提示：宏观经济政策紧缩，地产行业下行等