IEA大幅下调25年全球原油需求增长预期至73万桶/日，供需前景存在不确定性。IEA发布4月原油市场月报，大幅下调全球石油需求增长预期，预计2025年全球原油需求增长73万桶/日，较上次预测下调30万桶/日，预计2026年的需求增量将进一步放缓至69万桶/日。需求下调的主要原因是贸易紧张局势的负面影响。供给端，IEA预计油价大幅下跌令美国页岩油行业陷入困境，关税也将抑制页岩油的钻探活动，但目前非OPEC+产油国的供应增量依然强劲，达到92万桶/日，仍然超过预期的全球需求增长。即便美国供应增速放缓至仅28万桶/日，巴西（+24万桶/日）、圭亚那（+16万桶/日）和加拿大（+12万桶/日）将成为其他主要的增长来源。综合来看，IEA认为在全球面临关税谈判和冲突的背景下，对今年和明年的原油供需前景预测仍存在相当大的不确定性。
　　OPEC下调原油需求预期，OPEC+3月产量环比下降3.7万桶/日。OPEC发布4月月报，需求端，预计2025年全球原油需求增长130万桶/日（下调15万桶/日），预计2026年全球原油需求增长128万桶/日（下调15万桶/日）。供给端，预计2025年非OPEC+供应增长预测为91万桶/日（下调10万桶/日），2026年非OPEC+供应增长预测为90万桶/日（下调10万桶/日）。OPEC+3月产量为4102万桶/日（环比下降3.7万桶/日）。IEA认为OPEC+推出的41.1万桶/日增产计划的实际增幅将小于目标，主要因为部分超产成员国将推出产量弥补计划，建议密切关注OPEC+的增产落地情况。
　　增量降本叠加一体化优势，“三桶油”在油价波动期业绩韧性凸显。近期受OPEC+增产和特朗普政府加征关税等因素影响，油价快速下行，截至4月15日，布油、WTI原油价格相较月初分别下跌13.0%、13.5%。2024年布油均价同比-2.8%，中国石油归母净利润同比+2.0%，中国海油归母净利润同比+11%，中国石化受炼化景气度下滑影响，归母净利润同比-17%，但上游板块息税前利润逆势增长24%，“三桶油”在油价波动期均体现了业绩韧性。展望2025年，三桶油上游业务将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油25年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.3%、5.9%；维持成本优势，中国海油24年桶油主要成本同比-1.1%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。
　　投资建议：（1）持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；（2）持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注：晶瑞电材、彤程新材、奥来德；（3）积极的货币及财政政策陆续出台，地产链及龙头公司有望率先受益，看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注：万华化学、华鲁恒升、华锦股份；（4）看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注：安迪苏、浙江医药、新和成。
　　风险分析：原材料快速下跌和维持高位、下游需求不及预期风险。