洪城环境发布年报，2024年实现营收82.27亿元（yoy+2.22%），归母净利11.90亿元（yoy+9.89%），略高于我们预期（11.56亿元）。Q4实现营收25.84亿元（yoy+10.64%，qoq+52.22%），归母净利2.68亿元（yoy+37.51%，qoq-15.48%）。公司积极提效控本，2024年利润和经营现金流同步增长，有望连续8年派息比例不低于50%，高ROE、高分红属性凸显，或将迎来价值重估，维持“买入”评级。
　　燃气工程安装承压，自来水销售、污水处理稳健增长
　　分板块看，2024年公司自来水销售、污水处理收入同比增长2.7%、4.2%，毛利率同比增加6.7、0.8个百分点，燃气销售、燃气工程安装收入同比下滑0.8%、10.4%，毛利率同比下滑0.2个百分点、持平。2024年公司自来水售水量4.16亿吨（yoy+5.07%），污水处理量12.53亿吨（yoy+7.90%），天然气售气量5.44亿立方米（yoy+3.83%），垃圾焚烧量90.86万吨（yoy-4.19%）。2024年公司燃气工程安装收入有所下滑，但自来水销售、污水处理业务收入稳健增长，凸显优质公用事业运营商属性。
　　经营现金流同比+14.19%，有望连续8年派息比例不低于50%
　　2024年公司应收账款25.34亿元（yoy+42.13%），经营现金流净额19.74亿元（yoy+14.19%），资本开支18.90亿元（yoy+0.95%），全年实现自由现金流为0.85亿元（2023年-1.43亿元），同比转正。2024年DPS 0.464元，派息比例50%，同比持平。2019年起公司派息比例达到50%以上，且先后承诺2021-2023、2024-2026年派息比例不低于50%，有望连续8年派息比例不低于50%，我们认为持续高分红体现出公司资产质量优秀，重视股东回报，有望提升估值中枢。
　　目标价14.90元，维持“买入”评级
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为12.53、13.15、13.63亿元（前值2025-2026年12.43、13.34亿元）。可比公司2025年预期PE均值为12.7倍，考虑洪城环境ROE高于可比公司均值，2019-2024年派息比例均不低于50%且承诺24-26年不低于50%，高ROE、高分红属性凸显，给予公司2025年15.2倍PE（相对可比公司均值溢价20%），目标价14.90元（前值15.13元，基于2024年16.1倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：调价进程不及预期，工程营收规模下滑，回款低于预期。