奥浦迈发布2024年年度报告。2024年实现营业收入2.97亿元，同比增长22.26%；归母净利润2105万元，同比下滑61.04%；扣非后归母净利润659万元，同比下滑81.03%。分季度看，2024Q4实现营业收入8139万元，同比增长13.93%；归母净利润-618万元，同比下滑156.95%；扣非后归母净利润-1049万元，同比下滑446.72%。
　　观点：收入端稳健增长，固定成本增加、减值计提等多因素影响利润端增速不及收入端。培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲，CDMO平台产能爬坡有望带动服务亏损收窄。海内外客户持续开拓，培养基客户数量及管线规模增长显著，持续巩固领先竞争优势。
　　2024年收入端稳健增长，多因素影响利润端增速不及收入端。行业融资环境紧缩的背景下，公司收入端高速增长，展现了较强的经营韧性。利润端增速不及收入端系多种因素影响：1）募投项目“奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台”投入运营，相关固定成本增加较多；2）计提长期资产减值损失1003万元和信用减值损失692万元；3）高新技术企业资格取消，导致所得税税率由15%上升至25%。2024年公司毛利率为53.03%（同比-5.82pp），主要系CDMO平台投产后固定成本较高所致，销售费用率8.49%（同比+1.84pp），管理费用率27.11%（同比+3.16pp），研发费用率11.50%（同比-6.21pp，CDMO业务D3工厂投入使用+奥华院项目启动导致2023年同期高基数）。
　　培养基业务延续高增态势，海外市场增长靓丽。1）分产品看，产品收入2.44亿元（同比+42.00%），其中CHO培养基收入1.99亿元（同比+49.02%），293培养基收入1752万元（同比-22.35%），其他产品收入2777万元（同比+74.27%）；服务收入5256万元（同比-25.66%），主要系行业融资环境紧缩影响，随着CDMO平台产能爬坡，亏损有望逐步收窄。2）分地区看，国内收入2.02亿元（同比-0.81%），海外收入9446万元（同比+144.01%），其中产品海外销售同比增长163.10%，海外市场增长势头强劲。
　　海外内客户不断开拓，项目总数持续增加。公司服务的国内外知名药企、Biotech和科研院所数量持续增加，截至2024年底累计已超1700家。受益于客户管线的稳步推进，以及代加工产品需求的大量增加，项目数量持续增加。截至2024年底，共有247个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前141个（+45，表示较2023年末的变动，下同）、临床I期41个（+9）、临床II期28个（+8）、临床III期29个（+10）、商业化阶段8个（+5），整体较2023年末增加77个项目，培养基服务管线延续高增，竞争力进一步增强。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为3.58、4.36、5.29亿元，分别同比增长20.6%、21.6%、21.3%；归母净利润分别为0.58、0.76、0.98亿元，分别同比增长177.1%、30.1%、29.7%。
　　风险提示：项目推进不及预期，市场竞争加剧，海外业务拓展不及预期。