核心观点
　　营收稳健增长，利润短期承压。公司24年营收突破18亿元，同比增长16%，归母净利润2.0亿元，同比下滑21%。公司纸质载带等电子级封装材料以及离型膜、流延膜等薄膜材料收入持续增长，利润短期承压主要由于下半年以来公司为加快中高端离型膜的送样测试及放量进度，加大了新产品研发试制投入，研发相关投入同比增加。单四季度来看，Q4单季度营收4.8亿元，同比增长7%，Q4归母净利润0.25亿元，同比下降近7成，其中Q4毛利率短期承压，主要由于相对低毛利率的离型膜业务仍处放量初期，投料成本高的影响。预计后续伴随离型膜业务营收放量，规模效应的体现以及公司中高端产品突破有望推动盈利能力回暖。
　　 MLCC离型膜持续突破，有望逐步贡献利润。24年公司电子级薄膜材料收入1.8亿元，同比增长35%，公司MLCC离型膜顺利进入韩日系大客户的批量供货导入阶段，25年有望进一步放量，其中韩系客户海外基地也通过了产品认证测试，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜进入批量导入期，标志着公司在日韩客户的中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。产能方面，公司广东肇庆基地离型膜一期项目两条线陆续投产，天津生产基地项目顺利进入项目主体施工阶段，投产后将实现贴近客户供货，有望大幅提升公司在韩系客户的份额。PET基膜方面，BOPET膜二期项目设备完成安装并开始单机调试工作，预计2025年二季度开始试生产，项目建成投产后年产能将增加一倍以上。
　　内生外延并重，拓展新能源电池正负极材料。公司24年以3,000万元收购柔震科技56.8%股权，其产品包括复合铝箔（PET铝箔）、复合铜箔（PET铜箔）以及涂碳复合铝箔三类核心产品。该类产品在有效减薄集流体厚度下可大幅度减少集流体之间内短路带来的起火爆炸现象，有效提高电池安全性能。目前公司已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商，未来扩产后营收规模有望显著提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为0.69/0.91/1.23元（原25年预测为1.17元，主要下调收入及毛利率预测，上调研发费用率预测），根据可比公司25年30倍PE估值水平，对应目标价为20.70元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期。