主要观点：
　　宏观：国内政策储备充分。消费价格、经济景气度均有所改善。提振消费需求等政策效应继续显现，叠加春节错月影响消费，3月CPI环比降幅收窄，CPI和核心CPI同比均明显回升。其中，工业消费品、服务价格均有所回升。生产方面景气度温和回升，3月制造业和非制造业PMI均进一步扩张。另一方面，全球大宗商品价格下跌，3月PPI同比继续下降。通缩压力或持续。随着美国关税壁垒高企，全球其他国家面临外需下降风险，全球通缩和经济放缓风险上升。受此预期冲击，全球大宗商品在4月上旬普跌，原油、铜等重要工业原料价格骤降。受此影响，PPI价格将进一步低迷，或延长CPI低位运行的时间。受美国关税政策调整的影响，部分商品抢出口或延续至二季度，但出口总体承压。未来两周，建议继续关注中美关税冲突进程，预计中美双方关税税率不会进一步提高。随着关税冲突第一阶段接近尾声，我国应对充分，我们不再趋势性看空人民币汇率。国内对冲关税的宏观政策或陆续出台。海外：全球经济衰替风险显著上升。虽然美国临时降低中国以外国家和地区的全面关税至10%，期限为90天，但关税政策体现了本届美国政府政策风格的高度不确定性。我们对美股态度转为偏空，建议以美国经济衰退为前提看待美股，当前标普500仍处于泡沫（17%）。国际资本市场局部撤出美国的迹象并未停止，表现为美国长期国债利率上升、美元指数下降、以及黄金价格上升、德国国债利率下降。
　　策略:关税冲击弱化。短期虽然针对中国商品关税的博弈仍在继续，但市场超预期恶化的可能性在降低，谈判的预期在升温，市场信心恢复在增强，中美贸易战大方向仍是对抗，但短期超出自身能力的关税措施是难以落地的，因此，贸易战的进程将进入反复拉扯的阶段，市场对此逐步免疫。从指数层面来看，除了周一大跌之外，市场呈现出了快速持续修复的态势，一方面，我们的政策应对主动及时，另一方面，市场对贸易战的信心逐步增强，以我为主的，东升西降的全球态势也给了内外投资者信心。随着3月经济数据逐步披露，市场的关注点也逐步回归经济基本面本身，市场走势将会逐步常态化，以自主可控为代表的产业链将会成为市场短期的核心逻辑。
　　修复行情延续。影响市场的三因素都迎来修复，首先，3月经济数据显示，经济仍旧处于弱复苏阶段，PMI处于50以上，社融好于预期，市场受前期政策影响逐步恢复。其次，政策应对贸易战及时有效，市场信心显著增强，未来政策储备十分丰富，后续刺激经济政策预期仍较为强烈。再次，外部因素冲击逐步弱化，中美贸易战常态化博弈，外部压力逐步缓和的概率较大。指数未来走势，外部冲击仍然是市场最大的不确定性，在没有完全明朗的情况下，市场指数维持在3200-3400价值区间波动可能性仍旧较大。
　　投资建议：市场延续修复行情，持仓比例可适当增加。在投资和出口都面临较大压力的情况下，拉动内需变成必选项。从方向上来看，人口问题是中国现在面临的最重要的问题之一，以生育率提升为目标的消费政策最为迫切，母婴类消费具有中期的消费潜力提升空间。教育医疗养老是居民收入支出考虑的重要因素，通过制度性安排，减轻居民消费后顾之忧也是提升消费手段。以零售、食品、文旅、潮玩为代表的新消费，有望在政策加持下展现出新的消费潜力。进口替代：随着中美双边关税大幅提升，从美国进口量较大方向的进口替代空间随之打开，以农产品、半导体、高端精密制造、化学制品等行业为主。大科技的崛起。中美竞争核心是竞争未来，尤其是在未来科技制高点的竞争更是重中之重，以人工智能和机器人为代表的新质生产力核心方向，未来空间仍然巨大，调整就是布局机会。避险资产。以低估值蓝筹公司为代表，叠加全球货币波动，可以关注黄金、银行、公用事业、资源类等公司。
　　债券市场：债市提前定价货币宽松，是否突破前低取决于基本面。债市交易主线转变。过去两周，十年期国债收益率大幅下行16BP至1.66%、一年期国债大幅下行13BP至1.40%。债券收益率急速下行，反映出债市交易主要逻辑由大行负债偏紧和央行谨慎投放转向关税政策博弈影响下的基本面现实和国内政策对冲下的货币宽松预期。短期来看，行情有过热超涨可能。当前贸易政策博弈激烈，加速交易主线切换，人民日报文章对比央行此前“择机降准降息”的说法转变为“降准降息政策随时可以出台”，货币宽松预期升温，前期压制债市的因素持续缓解，胜率提升。赔率方面，近两个交易日利率已经大幅下行，10Y国债收益率距离前低（1.6%左右）已经不远，意味着对货币宽松的定价乐观，能否突破前低可能需要看基本面是否走弱。从行情节奏来看，当前或更像2019、2022年：全年维度收益率震荡，节奏上收益率双底，二次探底突破的原因共性是现实（基本面存在压力）&预期（宽货币空间打开），当前实际基本面的现实仍有待于贸易谈判的互动与政策对冲的效果，且资金面尚需等待降准或资金利率的进一步下行，因此短期突破前低仍有待更多信号。中期维度，我们继续看好债券收益率震荡下行。银行