事件：发布2024年年报，2024年，营收62.67亿元（yoy-1.75%），归母净利润9.53亿元（yoy-33.49%），扣非归母净利润9.17亿元（yoy-28.08%）；2024Q4，营收24.94亿元（yoy-5.26%），归母净利润3.29亿元（yoy-41.09%），扣非归母净利润3.05亿元（yoy28.72%）。
　　工程业务下滑拖累整体营收，“同心圆”营收同比增长。
　　2024年，营收62.67亿元（yoy-1.75%），Q1-Q4各季度公司营收增速分别为11.19%、0.41%、-5.24%、-5.26%，或由于行业需求影响，公司营收增速逐季承压。各业务营收及增速分别为：PPR系列产品29.39亿元（yoy-1.72%）、PE系列产品14.23亿元（yoy6.90%）、PVC系列产品8.27亿元（yoy-8.09%）、防水净水及其他产品10.33亿元（yoy+12.94%），工程业务下滑或为整体营收承压的主要拖累项。2024年，公司归母净利润9.53亿元（yoy-33.49%），公司归母净利润降幅大于营收降幅，主要系毛利率下降/费用率增加/投资收益减少/减值增加多因素影响所致。
　　盈利能力承压，经营性现金流同比减少。
　　2024年，公司销售毛利率41.72%（同比-2.6pct），主要系市场竞争加剧叠加收购公司毛利率偏低影响所致，其中Q4销售毛利率40.56%（同比-4.32pct、环比-2.55pct）。各业务毛利率分别为：PPR系列产品56.47%（同比-1.61pct）、PE系列产品31.40%（同比-2.92pct）、PVC系列产品21.75%（同比-5.95pct）、防水净水等其他产品31.50%（同比-2.67pct）。2024年，公司期间费用率22.16%（同比+2.33pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.10pct/-0.06pct/-0.10pct/+0.40pct，期内公司销售费用同比增加14.04%，主要系市场需求疲软，公司加大市场投入和推广力度。2024年，公司投资收益0.26亿元，同比减少1.61亿元，主要因合营企业东鹏合立的投资收益同比减少1.67亿元。2024年，公司资产减值+信用减值合计约1.07亿元（同比+0.90亿元），主要系收购公司商誉减值准备增加7397万元。在以上多因素影响下，期内公司销售净利率15.32%（同比-7.59pct）。2024年，公司经营性现金流净流入11.47亿元（yoy-16.49%）。
　　分红比例同比大幅提升，长期投资价值凸显。2024年，公司拟向全体股东按每10股派发现金红利5.00元(含税)，叠加2024年中期向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），2024全年现金分红占归母净利润的99%（同比+11.21pct）。公司作为高端零售PPR龙头企业，持续优化升级“产品+服务”模式，不断强化竞争优势，同时加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展，防水业务市场快速渗透，净水业务积极探索可持续动销模式，期内公司零售业务市场份额稳步提升。工程业务，积极做好优化调整和风险防控，确保业务经营质量。同时，公司国际化战略有序推进，2024年境外营收同比增长26.65%。
　　盈利预测和投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为65.81亿元、71.24亿元和77.08亿元，分别同比增长5.02%、8.24%和8.20%，归母净利润分别为10.51亿元、11.96亿元和13.44亿元，分别同比增长10.29%、13.83%和12.40%，动态PE分别为17.8倍、15.6倍和13.9倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价13.2元，对应2025年PE为20倍。
　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。