核心观点
　　公司25年开门红，全年高增势能充足。第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，24年补水啦收入约15亿，25Q1淡季单月月销近2亿，有望迈向30亿体量，并推出茶饮、鸡尾酒、椰汁等多款新品，均以高性价比优势切入市场，新品果之茶表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入。
　　事件
　　公司发布2025年一季报
　　公司25Q1实现营收48.5亿元，同比+39.2%，实现归母/扣非归母净利润9.8/9.6亿元，同比+47.6%/53.5%。
　　简评
　　补水啦高增，茶饮接力
　　分产品看，东鹏特饮/补水啦/其他饮料25Q1实现收入39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.8%/261.5%/72.6%。东鹏特饮在高基数下依然保持高增长，补水啦淡季月销近2亿，全年有望实现30亿量级，新品果之茶表现亮眼，旺季继续爬坡可期。Q1末合同负债38.70亿元，同比+44%，报表余力充足，全年高增可期。
　　分区域看，25 Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比增长22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%/54.2%。广东以外区域继续保持高增长，全国化持续推进。
　　成本低位，盈利能力再提升
　　公司25Q1毛利率同比+1.7pcts至44.5%，主要系PET成本下降，公司已在低位锁价，同时公司规模效应提升。公司25Q1销售/管理费用率分别-0.43/-0.47pct至16.7%/2.5%，大单品规模效应下费用率持续优化。综上，25Q1公司归母净利率/扣非净利率分别同比+1.1/1.8PCTs至20.2%/19.8%，盈利能力再提升。
　　全球布局擘画国际宏图，出海逻辑逐步展开
　　公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，海外建厂逐步推进，正在建设中的海南和昆明生产基地也将面向东南亚市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司拟发行H股股票，逐步从“中国制造”向“中国品牌”转型。
　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手，并逐步扩展海外市场。我们预计公司2025-2027年营收分别为208.04/260.04/310.04亿元，同比增长31%/25%/19%，净利润分别为45.82/58.58/72.08亿元，同比增长38%/28%/23%，对应PE分别为30/24/19倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖：公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。