核心观点
　　2024年，证券行业在政策催化与市场波动中实现困境反转，全年营业收入与净利润分别达4511.7亿元和1672.6亿元，同比增长11%和21%，利润增速自2022年以来首次回正。22家上市券商的经纪、投行、资管业务分别同比+9%/-28%/-3%，利息净收入和自营业务分别同比-17%/+31%，1Q~4Q归母净利润增速分别为-27%/-6%/+43%/+96%。季度节奏原因一是2023年业绩前高后低，下半年同比基数效应强；二是2Q/3Q固收投资行情超预期、Q4股票市场交投热度超预期等因素接续利好。
　　摘要
　　回顾：2024年证券行业发展呈现“业绩修复、行业整合、国际化加速”三大特征：1）业绩修复：自营与经纪业务成核心驱动力。2024年上半年券商业绩承压，下半年在股债市场回暖及政策刺激下显著反弹。第三季度成为转折点，22家上市券商Q3营业收入、归母净利润同比分别增长26%、43%，全年自营、经纪、其他业务收入为主要增长极，贡献增量360.5亿元、65.1亿元、91.5亿元。头部券商分化加剧，中小券商凭借基数效应实现高弹性增长。2）行业整合：头部集中与区域协同并进。政策明确“培育一流投行”目标，头部券商强强联合与地方金控平台崛起成为两大主线，如国泰海通合并，国联民生合并等。3）国际化加速：新兴市场为核心，业务链深度拓展。政策鼓励金融双向开放，头部券商通过牌照扩张、资本投入构建全球布局。部分券商在东南亚强化布局，境外衍生品收入，中资离岸债等业务规模快速增长。
　　展望：证券业务转型走向“功能化、专业化、国际化”，核心逻辑在于突破牌照红利依赖，通过业务协同、科技赋能和全球化布局构建长期竞争壁垒。其中，1）大投行业务从单一IPO承销到全生命周期产业投行，业务重心从依赖IPO的周期性收入转向覆盖企业全生命周期的综合服务；2）大财富业务从通道佣金模式到买方投顾驱动的资产配置，突破传统交易佣金依赖，通过“研投顾”体系构建买方财富管理闭环；3）大机构业务从交易服务为主到资本中介渠道的全价值链服务，重点发展衍生品、做市、FICC、PB等业务，塑造券商平滑业绩的稳定器。
　　投资逻辑：高弹性进攻型机会重点关注互联网券商和经纪/两融占比高的公司，防御型配置重点推荐资本实力较强或资管/基金业务占比高的券商，最后关注隐含并购/科技金融等事件驱动的标的。
　　风险提示：市场价格波动，企业盈利预测，技术更新迭代。