事件：绝味食品公布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入62.57亿元，同比-13.84%；归母净利润2.27亿元，同比-34.04%；扣非归母净利润2.03亿元，同比-49.39%。24Q4实现营业收入12.42亿元，同比-23.80%；归母净利润亏损2.11亿元，上年同期为亏损0.45亿元；扣非归母净利润亏损2.21亿元，上年同期为盈利0.35亿元。25Q1实现营业收入15.01亿元，同比-11.47%；归母净利润1.20亿元，同比-27.29%；扣非归母净利润1.06亿元，同比-32.13%。
　　放缓开店节奏，强化经营质量。受消费环境影响，公司门店端业务阶段性承压。鲜货类产品2024年实现营业收入48.59亿元，同比-15.76%；24Q4/25Q1分别实现营业收入9.91/11.44亿元，同比-24.14%/-15.30%，25Q1降幅环比有所收窄。公司放缓开店节奏，通过数字化布局，强化门店经营质量。如产品方面，推出爆大腿、爆好翅等系列质价比产品，助力提升客单数的同时，拓宽消费人群范围。渠道方面，持续加强线上平台与终端门店的结合，根据人流量情况调整门店店型，对部分门店强化外卖业务和线上引流渠道到线下提货的功能。营销维度，通过数字化管理提高营销效率，上线“绝知”平台，帮助门店店员理解活动规则，并提供相关宣传素材。此外，公司进一步挖掘供应链端优势，丰富产品形态，2024年包装产品实现营业收入3.65亿元，同比+29.13%；25Q1实现营业收入1.19亿元，同比+106.50%。包装产品的布局帮助公司拓展新渠道，持续带来新增量。
　　原材料成本降低拉高毛利率，利润端短期承压。毛利率方面，2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分别为30.53%/30.37%/30.80%；25Q1同比+0.77pcts，环比+0.42pcts。毛利率的同比提升主要系原材料成本下降。费用端，2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为10.65%/16.52%/9.69%；25Q1同比+1.82pcts，环比-6.82pcts。销售费用率同比提升主要系广告宣传等费用投入有所增加。2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为7.20%/9.53%/7.62%；25Q1同比+1.35pcts，环比-1.91pcts。综合来看，2024全年/25Q1公司归母净利率分别为3.63%/7.99%；25Q1同比-1.74pcts。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司门店端表现有待恢复，我们下调2025-2026年归母净利润预测至4.99 /5.71亿元（较前次下调40.63%/38.81%），新增2027年归母净利润预测为6.29亿元。对应2025-2027年EPS为0.82/0.94/1.04元，当前股价对应P/E分别为22/19/17倍，公司作为龙头卤制品企业，长期发展逻辑不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，单店修复不及预期，门店拓展不及预期