密尔克卫发布2024年和1Q25业绩：1）24年营收121.2亿元，同比+24.3%；归母净利5.7亿元，同比+31.0%，符合我们的预期。2）1Q25营收33.4亿元，同比+15.4%；归母净利1.7亿元，同比+14.0%。24年及1Q25盈利增长亮眼主因海运出口集装箱量及化工品分销业务增长强劲。展望25年，美国关税政策反复，全球经济增长不确定性提升，或将影响公司国际货代业务。国内市场方面，我们预计伴随宏观经济逐步回暖，危化品物流市场需求有望改善，公司内贸业务同比有望增长。维持“买入”。
　　24年全球货代业务受益出口需求向好和海运价格上涨，毛利同比+34.9%
　　24年公司MGF全球货代业务营收34.7亿元，同比+56.2%；毛利3.6亿元，同比+34.9%；毛利率10.4%，同比-1.6pct。营收和毛利同比显著增长主因24年出口需求向好叠加红海绕行推升国际海运价格。另一方面，MGM全球移动交付业务营收7.8亿元，同比+19.4%；毛利1.0亿元，同比-2.2%；毛利率13.0%，同比-2.9pct。毛利同比下滑主因港口及物流运输成本上升导致。展望25年，美国关税政策反复，导致全球宏观经济存较大不确定性。我们预计短期受关税扰动影响，2Q25公司国际业务货量同比或下滑；中长期角度，公司持续开拓东南亚和东北亚市场，有望受益产业重塑带动亚洲区域内市场货量提升。
　　仓配一体化业务表现稳健，化工品分销业务增长亮眼
　　24年：1）内贸仓配一体化业务（MRW+MRT）营收26.6亿元，同比+4.4%；毛利5.0亿元，同比+2.6%；毛利率18.8%，同比-0.3pct。24年在整体需求偏弱背景下，仓配一体化业务表现整体稳健。2）化工品分销业务（MCD）营收51.9亿元，同比+20.0%；毛利4.0亿元，同比+44.4%；毛利率7.8%，同比+1.3pct。分销业务增长亮眼，主因公司借助丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施，通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，匹配撮合上下游各类生产商及客户的采购、销售需求。
　　小幅上调25/26年净利预测+2%/+5%，下调目标价13%至55.8元
　　考虑25/26年公司业务扩张及内贸业务有望受益需求回暖，仓配一体化及化工品分销业务盈利同比有望进一步增长，我们小幅上调25/26年净利预测2%/5%至6.7亿/7.9亿元；新增27年净利预测9.4亿元。我们基于13.2x 25EPE（公司历史三年PE均值减1.5个标准差，估值折价主因受关税影响，估值承压），下调目标价13%至55.8元（前值目标价64.2元基于18.3x 24EPE），维持“买入”。
　　风险提示：化工行业景气度不及预期；地缘政治风险；安全风险。