核心观点
　　公司2024年营业收入427.34亿元，同比增加0.78%，主要系发售电量同比增长；归母净利润20.46亿元，同比增加28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。截至2024年底，公司控股装机容量为2465.31万千瓦，清洁能源占装机规模的60.05%。公司全年新增装机222.55万千瓦，其中风电98.45万千瓦、光伏124.1万千瓦。2024年全年累计完成发电量771.47亿千瓦时，同比上升2.27%；上网电量738.77亿千瓦时，同比上升2.33%。公司六台百万千瓦火电带来确定性业绩增量，我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为29.65亿元、33.66亿元、36.23亿元，对应归属于普通股股东的EPS分别为0.97元/股、1.1元/股、1.18元/股。
　　事件
　　公司发布2024年年报
　　公司2024年营业收入427.34亿元，同比增加0.78%；归母净利润20.46亿元，同比增加28.46%；扣非归母净利润18.95亿元，同比增加26.57%；基本每股收益0.62，基本每股收益同比增加24.59%。4Q2024营业收入101.68亿元，同比下降6.80%；归母净利润-4.13亿元，同比下降453.85%。
　　简评
　　全年业绩稳健修复，期间费用管控良好
　　公司2024年营业收入427.34亿元，同比增加0.78%，主要系发售电量同比增长；归母净利润20.46亿元，同比增加28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。费用方面，2024年研发费用率0.49%，同比下降0.01pct；管理费用率5.15%，同比下降0.20pct；财务费用率8.13%，同比下降0.09pct；合计期间费用率为13.77%，同比下降0.30pct。现金方面，2024年经营活动产生的现金流净额为81.72亿元，同比增加10.35%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为196.31%，同比下降11.25pct。
　　风光新能源装机维持增势，入炉煤价同比下跌
　　装机方面，截至2024年底，公司控股装机容量为2465.31万千瓦，其中煤电984.80万千瓦，占比39.95%；气电362.02万千瓦，占比14.68%；风电485.06万千瓦，占比19.68%；光伏发电633.43万千瓦，占比25.69%。全年新增装机222.55万千瓦，其中风电98.45万千瓦、光伏124.1万千瓦。
　　2024年全年累计完成发电量771.47亿千瓦时，同比上升2.27%；其中煤电、气电、风电、光伏分别完成519.79亿千瓦时、90.98亿千瓦时、96.67亿千瓦时、64.03亿千瓦时，同比-0.71%、+15.43%、+1.59%、+12.58%。全年上网电量738.77亿千瓦时，同比上升2.33%；上网电价均价（含税）0.61元/千瓦时。2024年，市场燃料价格有所下降，公司合并口径入厂标煤单价（含税） 1072.41元/吨，同比下降7.32%。
　　六台百万千瓦火电带来确定性业绩增量，维持“买入”评级
　　公司百万千瓦优质火电建设进展顺利，漕泾综合能源中心二期2×100万千瓦项目、外高桥2×100万千瓦扩容量替代项目、江苏滨海2×100万千瓦扩建项目（滨海三期），六台百万机组预计将在2026年后陆续投产。公司坚持“均衡增长战略”，统筹国内国外，大力推动能源结构优化转型，风光新能源增长迅速。此外，公司坚定国际化发展战略，经过十余年的积累，具备境外项目投建营一体化能力。
　　我们预计公司2025~2027年收入分别为431.31亿元、444.65亿元、451.22亿元，对应归母净利润分别为29.65亿元、33.66亿元、36.23亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为27.26亿元、31.03亿元、33.34亿元，对应归属于普通股股东的EPS分别为0.97元/股、1.1元/股、1.18元/股，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司业绩也会受到相应影响。
　　海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司业绩可能会相应减少。
　　汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。