事件: 2024年，公司实现营收500.3亿元，同比+17%；实现归母净利润29.3亿元，同比+5%；实现扣非归母净利润29.5亿元，同比+15%。2024年Q4实现归母净利润1.99亿元，同比-66%。业绩低于预期主要由于冶炼亏损和资产减值。2024年现金分红金额23.83亿元，分红率为81.29%。
　　点评：
　　2024年业绩上升主要系铜业务量价齐升。2024年铜精矿产量17.75万吨，同比+35%。2024年铜均价为74,932元/吨，同比上涨9.7%；铅均价为17,176元/吨，同比上涨10.0%；锌均价为23,398元/吨，同比上涨7.8%。
　　24Q4业绩不及预期，冶炼亏损和资产减值拖累业绩。2024年青海铜业净利润为-6.88亿元（2021-2023年平均净利润为-0.75亿元）。2024年上半年，青海铜业净利润为-1.2亿元，2024年下半年，青海铜业净利润为-5.7亿元，亏损主要发生在下半年。2024年Q4公司的资产减值损失为3.32亿元。
　　2024年公司矿产铜产量计划完成率达112%。2024年公司矿产铜产量17.75万吨，计划完成率112%，2024年上半年、下半年，公司矿产铜产量分别为8.52万吨、9.23万吨，计划完成率分别为112%、112%，上下半年产量均超计划完成，产量超预期原因或为出矿量超预期或出矿品位超预期。2024年上半年、下半年铜冶炼产量分别是12.2、14.2万吨。
　　项目进展：玉龙铜矿扩建稳步进行。随着玉龙铜矿一二选厂改扩建项目的达产达效，铜矿石处理能力已提升至2280万吨/年，2024年矿产铜、钼产量达16.3万吨，同比实现大幅增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。此外，玉龙铜业正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作。双利二号铁矿正在推进露转地改扩建项目，设计年采选能力为340万吨/年。
　　2025年公司计划生产矿产铜16.8万吨。根据公司生产经营计划，2025年计划生产矿产铜168,208金属吨、矿产锌124,581金属吨、矿产铅65,672金属吨、矿产钼4,005金属吨、矿产镍1,565吨、铁精粉1,457,679吨。
　　盈利预测、估值与评级：由于当前贸易冲突对铜价有一定影响，下调2025-2026年铜价预期，预计2025/2026年归母净利润分别为40/46亿元（较前次下调15%/14%），预计2027年归母净利润为49亿元，对应当前股价的PE分别为9.1/7.8/7.4倍，公司2025年PE在铜行业中处于较低水平，维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。