2025年一季度：周期成长，百花齐放；重视工程机械、人形机器人等
　　1、主线一：周期反转
　　【工程机械】反转逻辑加强，海外国内共振；【船舶】景气上行，盈利改善；【工业气体】气价历史低位，拐点即将来临；【检测检验】需求逐步改善，有望拐点向上；【轨交装备】铁路固定资产投资稳步推进，景气持续；【机床刀具】周期复苏、国产替代、出海、新领域。
　　2、主线二：成长崛起
　　【人形机器人】日新月异，内外并进；【半导体设备】先进扩产、国产提速；【低空经济】低空翱翔，拉开序幕。
　　3、主线三：供应全球
　　【出口链】库存扰动解除，降息接力复苏；【油服装备】景气持续，聚焦海上、出海。
　　2024年机械子行业业绩前瞻/回顾：工程机械行业盈利能力改善明显，五大主机厂实现利润正增；船舶行业盈利能力逐步修复，景气上行。
　　2025年第一季度机械子行业业绩前瞻：工程机械有望开门红，出口链业绩释放，船舶景气持续，工业气体、光伏设备筑底。
　　工程机械：反转逻辑持续验证中，海外市占率提升，国内更新周期有望逐步开启
　　1、3月挖掘机国内销量同比增长28.5%；重视工程机械一季度旺季行情
　　2025年3月挖掘机总销量29590台，同比增长18.5%。其中国内销量19517台，同比增长28.5%；出口量10073台，同比增长2.9%。
　　2025年1-3月挖掘机总销量61372台，同比增长22.8%；其中国内销量36562台，同比增长38.3%；出口24810台，同比增长5.5%。
　　挖掘机国内需求主要受益于下游农林、矿山、水利需求景气，国内更新需求有望逐步启动等因素。我们认为工程机械反转逻辑持续验证，内外销拐点或已现。
　　2、工程机械：反转逻辑持续验证中，全球化+国内更新周期有望逐步启动
　　1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球。据KHL，2023年全球Top50工程机械制造商总销售额为2434亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.3%/4.2%/2.4%（合计11.9%），未来提升空间大。
　　2）内需：十四届全国人大三次会议3月5日上午9时在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。2025年政府工作报告提及：拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；持续用力推动房地产市场止跌回稳。工程机械内需预期有望逐步改善。
　　3）更新：国内周期有望筑底向上，期待更新周期启动。2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为更新周期测算，预计2025年国内更新周期有望逐步启动，未来有望周期上行
　　3、投资建议：考虑到业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐：【三一重工】、【徐工机械】、【山推股份】、【恒立液压】、【中联重科】、【柳工】、【杭叉集团】、【安徽合力】等。
　　人形机器人：人形机器人行业进展加速，量产渐行渐近
　　1、人形机器人：2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的产业扩张期
　　1）人形机器人产业趋势已成，行业预计从产业形成期过渡到产业扩张期，产业化发展有望显著提速。随着AGI技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠，2025年将迎来板块性投资机会。
　　2）特斯拉：Optimus已可通过单一神经网络学习多种技能，2025年有望进入有限生产阶段，预计率先应用于特斯拉汽车工厂内。
　　3）英伟达：成立GEAR（通用智能体研究实验室）并入股Figure AI，从软件平台到硬件本体，全面切入人形机器人赛道。
　　4）华为：华为(深圳)全球具身智能产业创新中心正式运营，整合华为各部门的具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术，并与16家企业签约合作备忘录。
　　2、全球AI浪潮中，中国厂商少数能够深度参与的领域，受益于AGI技术突破、供应链完善、应用场景打开
　　1）AGI技术持续突破：人工智能在图像分类、视觉推理和英语理解等方面已具有良好能力。全球61%的人工智能专利来自中国。
　　2）供应链格局趋于完善：①市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比较高，在10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。②竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。
　　3）下游应用需求持续打开：我们预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210万台，空间约3146亿人民币。
　　3、投资建议：国际+国内龙