“二永债”是商业银行二级资本债和永续债的合称，属于商业银行次级债，是商业银行重要的资本补充工具，具有明显的次级属性，可吸收部分损失，在受偿顺序上劣后于普通债权且含有减记条款。
　　一级市场回顾:1.发行规模方面，2024年商业银行“二永债”发行规模创历史新高，主因永续债“赎回年”已至，商业银行选择“赎旧发新”、摊低负债成本。2.发行类别方面，国有行是“二永债”发行规模主力，中小银行是“二永债”发行只数主力。3.发行评级方面，高评级“二永债”发行规模较高，其中二级资本债高等级债券发行占比逐年上升，永续债高等级债券发行占比呈下降趋势、24年有所提升。4.发行利率方面，受市场整体利率下行影响，2024年“二永债”平均发行利率明显下降，中小行信用有所修复。5.到期赎回方面，2025年“二永债”到期规模约1.2万亿、第三季度为到期高峰，后续二级资本债到期偿还金额逐年上升、永续债逐渐下降，中小银行面临再融资压力。
　　二级市场回顾:1.从成交额和换手率看，“二永债”成交额和换手率呈逐年上升趋势,永续债换手率于2021年开始超过二级资本债。2．在“资产荒”背景下，二级资本债收益率呈下行趋势，信用利差整体收窄。3.机构欠配背景下，为了平衡配置需求与信用风险和收益与之间的关系，机构开始挖掘低等级、长久期品种二级资本债，等级利差和期限利差均有所收窄。
　　总的来说，从供给端看，2025年，随着大行注资落地以及化债背景下银行资产质量改善，银行资本补充压力将有所缓解。此外，考虑到“二永债”年度到期规模不低，在资本充足率刚性需求下，续发压力不减。从需求看，“二永债”仍为“资产荒”延续下的优质配置品种，但是由于优质信用债逐渐“利率化”，投资安全垫或变薄，将倒逼机构优化配置策略。