事件:
　　2025年4月10日，聚合顺发布2024年年度报告：2024年实现营业收入71.68亿元，同比+19.11%；实现归母净利润3.00亿元，同比+52.66%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比+51.62%；销售毛利率8.06%，同比上升1.36个pct，销售净利率5.10%，同比上升1.49个pct；2024年公司经营活动产生的现金流净额为0.39亿元，同比-4.81亿元。2024年底，公司存货金额为5.76亿元，同比+3.29亿元。
　　2024Q4单季度，公司实现营业收入18.35亿元，同比+11.85%，环比+1.10%；实现归母净利润为0.67亿元，同比+43.23%，环比-17.51%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比+44.15%，环比-17.65%；销售毛利率为7.07%，同比+0.87个pct，环比-1.66个pct；销售净利率4.67%，同比+1.59个pct，环比-0.66个pct；2024Q4单季度公司经营活动产生的现金流净额为-3.30亿元，同比-6.54亿元，环比-6.39亿元。
　　投资要点:
　　尼龙切片量价齐升，公司2024年归母净利润同比大增
　　2024年实现营业收入71.68亿元，同比+19.11%。分产品板块来看，2024年公司纤维级切片实现营收47.54亿元，同比+18.65%，毛利率为9.00%，同比+1.68个pct；工程塑料级切片实现营收23.16亿元，同比+25.44%，毛利率为6.00%，同比+0.69个pct；薄膜级切片实现营收0.76亿元，同比-40.70%，毛利率为8.26%，同比+6.91个pct；其他切片实现营收0.20亿元，同比-38.13%，毛利率为25.52%，同比-4.70个pct。2024年，公司尼龙切片产量57.65万吨，同比+22.17%；销量56.50万吨，同比+18.24%；销售均价为1.27万元/吨，同比+0.78%。
　　2024年，公司切片业务产销量同比上涨，实现归母净利润3.00亿元，同比+52.66%。2024年，公司销售费用率为0.14%，同比-0.05个pct；管理费用率为0.57%，同比-0.05个pct；研发费用率为2.50%，同比-0.13个pct；财务费用率为-0.67%，同比+0.13个pct。2024年底，公司存货金额为5.76亿元，同比+132.66%，主要系公司鲁化子公司二期试运行存货增加所致。2024年公司经营活动产生的现金流净额为0.39亿元，同比-4.81亿元。主要系公司自开承兑保证金增长及存货增加所致。
　　公司产品销量同环比上涨，2024Q4单季度归母净利润同比上升
　　2024Q4单季度，公司尼龙切片实现营收18.37亿元，同比+11.85%，环比+1.36%；产量16.98万吨，同比+34.22%，环比+19.30%；销量16.06万吨，同比+27.46%，环比+13.60%，销售均价为1.14万元/吨，同比-12.24%，环比-10.77%。
　　2024Q4单季度，公司实现归母净利润0.67亿元，同比+43.23%，环比-17.51%。公司销售费用率0.20%，同比+0.12个pct，环比+0.08个pct；管理费用率0.70%，同比-0.05个pct，环比+0.17个pct；财务费用率-0.55%，同比-0.10个pct，环比-0.04个pct；研发费用率1.65%，同比-0.60个pct，环比-1.21个pct。
　　募投项目进展顺利，产能发展有序释放
　　公司产能建设持续推进，通过紧邻上游原材料供应地，多地布局新项目产能。截至2024年12月，公司拥有浙江省钱塘区杭州本部、山东省滕州聚合顺鲁化、湖南常德聚合顺、山东淄博聚合顺四个基地产能布局，合计拥有产能58.2万吨，在建产能44.4万吨。2024年，公司尼龙切片产量57.65万吨，同比+22.17%。随着滕州基地2024年四季度二期18万吨尼龙6产线逐步进入调试，2025年杭州厂区二期“年产12.4万吨尼龙新材料项目”，滕州厂区二期剩余产能逐步释放，以及湖南常德二期9.2万吨产能和山东淄博PA66基地的8万吨在建项目的逐步推进，公司产能规模和经营发展将迈上新的台阶。
　　原材料供应瓶颈突破，尼龙高端材料需求提升
　　受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2024年，我国PA6产量和表观消费量分别为609.52万吨和569.40万吨，分别同比增长26.56%和24.87%。随着国内制造业高质量发展，尼龙切片制成的纺织品耐磨、弹性好，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为75.95、98.15、104.36亿元，归母净利润分别为3.96、5.59、7.10亿元，对应PE分别为8.27、5.85、4.61倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来进一步发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期；全球贸易摩擦加剧风险。