苏试试验发布年报，2024年实现营收20.26亿元（yoy-4.31%），归母净利2.29亿元（yoy-27.00%），略低于华泰预期（2.42亿元），主要系试验设备和集成电路检测毛利率低于预期所致。Q4实现营收6.19亿元（yoy+4.93%，qoq+26.60%），归母净利8302.19万元（yoy-11.64%，qoq+90.10%）。展望25-27年，公司技术领先、订单充足，产能爬坡有望摊薄成本费用影响，特殊行业景气度提升，业绩有望迎来持续增长，维持“买入”评级。
　　市场竞争和订单波动影响24年盈利，25年有望稳定增长
　　2024年公司环试服务营收10.09亿元（yoy+0.6%），毛利率57.0%（yoy-1.8pp），市场竞争加剧致毛利率承压；集成电路检测营收2.88亿元（yoy+12.3%），毛利率39.7%（yoy-3.6pp）；试验设备营收6.23亿元（yoy-17.3%），毛利率29.4%（yoy-3.4pp），主要受订单需求下降影响。2025年为“十四五”收官之年，我们预计公司有望受益于特殊行业需求和订单加速释放，实现业绩稳定增长。
　　经营现金流同比+31%，前期投入或将驱动收入增长
　　2024年公司应收账款12.66亿元（yoy+13.27%）；经营现金流净额4.85亿元（yoy+31.10%），主要系试验设备业务购买商品支付的现金减少所致；资本开支3.76亿元（yoy-38.63%），主要系购买设备投入较前期有所下降。22-24年公司资本开支累计达13.40亿元，我们认为，产能利用率爬坡或将驱动收入持续增长。
　　目标价19.95元，维持“买入”评级
　　根据订单和执行情况，下调环试服务和试验设备收入预测，预计25-27年归母净利2.89/3.57/4.29亿元（25-26年前值3.11/3.99亿元），2025年服务/设备归母净利2.45/0.44亿元。根据分部估值方式，考虑苏试试验ROE高于服务类可比公司均值，给予2025年服务33.4xPE/设备44.6xPE（可比公司均值27.8/44.6xPE），目标价19.95元（前值17.94元），维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、下游行业需求波动。