圣农发展2024年实现营收186亿元（yoy+0.53%），归母净利7.24亿元（yoy+9.03%）；其中Q4营收48.23亿元（yoy+5.78%，qoq-2.06%），归母净利3.42亿元（yoy+554%，qoq+22%）。25Q1预计实现归母净利1.3~1.6亿元(24Q1亏损6192万元)、环比-62%~-53%。符合我们预期。降本增效+销售体系变革驱动的公司经营向好有望持续，白鸡产业链亏损扩散+白羽鸡肉消费与内需相关性较强，关注白鸡价格反转机会。维持“买入”评级。
　　增量降本带动2024盈利逆势增长，25Q1经营持续向好
　　2024年行业白羽鸡肉价格下行，但圣农盈利逆势增长，或主要来自于养殖屠宰增量降本、调理品售价小幅上涨。2024年圣农鸡肉销售均价同比-14%，但公司完全成本亦下降明显，支撑鸡肉单吨盈利仅小幅下滑约70元、叠加销量同比+15%带动养殖屠宰盈利仅微幅下降；调理品受益于销售渠道优化、产品结构调整等，售价逆势上涨3%，带动调理品盈利增长至近3亿元。24Q4盈利高增主要来自完全成本明显改善。25Q1盈利环比下滑或主要系白羽鸡肉价格延续下行、叠加公司养殖完全成本或受春节费用摊销增多以及冬季保温费等影响环比有所回升导致，但公司整体经营或仍延续向好趋势。
　　降本增效+销售体系变革驱动公司经营向好，关注白羽鸡肉价格反转机会
　　2024年公司养殖屠宰降本增效表现亮眼，考虑到公司种源性能持续提升、管理水平持续迭代，我们预计其综合造肉成本有望延续下行态势。销售渠道端，公司逆向重构了销售渠道布局与产品策略，2024年在餐饮品牌（尤其中餐）、出口、C端等渠道的收入均录得高增。我们认为圣农全产业链一体化优势明显、研发能力及综合服务能力等均较为领先，其销售体系变革带来的经营向好有望持续。考虑到白羽鸡养殖屠宰行业已亏损2年有余、且今年以来亏损面有所扩大，中美贸易摩擦可能导致自美国进口祖代种鸡恢复难度进一步升级，白羽鸡行业产能可能出现去化；同时，白羽鸡肉消费受渠道结构影响、与国内整体消费表现出较强的正相关性，若2025年国内消费持续修复，或有望带动白羽鸡肉消费回升，关注白羽鸡肉价格反转机会。
　　盈利预测与估值
　　2024年公司鸡肉成本下降明显、25年行业供应充足，我们下调公司鸡肉成本和鸡价预测（详见图表2），上调2025/26年盈利预测（较前值+39%/81%）。预计公司2025/26/27年归母净利润为12.84/16.43/18.90亿元，对应BVPS为9.03/9.85/10.87元。参考可比公司2025年Wind一致预期1.55 x PB，考虑公司降本增效、销售重构驱动经营向好或持续，给予公司2025年2.15xPB，目标价19.41元（前值1.68x PB，16.18元），维持“买入”评级。
　　风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模禽流感疫情等。