公司24年实现营收/归母净利润37.80/4.74亿元（yoy -12.6%/+11.5%），考虑到公司计提减值准备1.15亿元，经营表现超我们预期。其中24Q4公司实现营收/归母净利润14.73/1.92亿元（yoy+48.6%/+1017.6%），主要系公司DAP交付模式下首批出口海工产品完成交付，单吨价格及净利均较高。欧洲海风装机有望高增可期，公司与头部业主合作紧密，市占率较高。我们看好公司海外海工订单持续落地，或驱动业绩量利齐升，维持“增持”评级。
　　欧洲海风装机高增可期，本土产能较紧缺
　　欧洲海风政策加码，英国2025年2月启动清洁能源奖金为海风项目提供补贴，德国2025年1月宣布未来四年内启动12GW海风项目拍卖，法国2024年7月提供108亿欧元支持海风项目。欧洲海风项目核准量持续攀升，WindEurope统计24年为19.9GW，同比+46.3%，根据4C offshore预测，25-27年平均核准量或达到29.4GW，或驱动装机高增。根据WindEurope预测，25年欧洲海风新增装机4.52GW，同比+74%，26-30年平均新增装机8.6GW。同时，海外本土产能较紧缺，根据2025年3月SIF业绩交流会，2028年前主要由于中企产能实现供需平衡，但2028年后仍将面临产能紧缺。
　　欧洲海风出海领先，海工产能布局完成
　　公司率先开拓欧洲海风市场，已交付多个海工项目，产品覆盖单桩、海塔、过渡段等产品，截至24年底累计出口发运量约11万吨。24Q4公司首次实现DAP模式交付无过渡段单桩产品，实现了从建造至发运的“一站式服务”，有望提升盈利能力。依托于丰富的项目交付经验，公司海外海风订单饱满，根据公司蓬莱基地负责人，截至25年3月，海风单桩订单量在欧洲市场占比超30%，在手订单有望支撑25-27年业绩。公司打造蓬莱+唐山国际海工基地，其中蓬莱基地已投产30万吨，曹妃甸基地规划50万吨，预计26年贡献项目交付。公司前瞻布局浮式基础，25年4月设立全球浮式风电中心，并引入四位国际行业精英为核心技术团队，有助于公司拓展深远海市场。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司降低盈利能力较低的国内业务规模，我们下调25-26年塔桩销量假定，预测25-27年归母净利润为9.32/13.52/16.92亿元（25-26年前值9.80/15.66亿元，分别下调4.9%/13.7%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为12.31倍，考虑到公司为全球塔桩龙头，海工出海领先，欧洲市场有望量利齐升，给予公司25年18倍PE，对应目标价26.28元（前值26.18元），维持“增持”评级。
　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、海外业务拓展不及预期。