公司发布2024年报：收入141.96亿元，同比+38.87%；归母净利润10.84亿元，同比+81.29%。其中Q4收入32.90亿元，同比/环比+22.05%/-22.38%；归母净利润1.14亿元，同比/环比-47.77%/-69.40%。公司年报业绩基本符合业绩快报。看好公司通过技术创新与渠道优化持续提升品牌力，两轮车、机器人、全地形车等业务多元发展驱动长期成长。维持“增持”评级。
　　24年盈利水平稳步提升，高分红彰显公司信心
　　24年毛利率/净利率分别为28.24%/7.65%，同比+1.34/+1.81pct。电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/全地形车/机器人业务毛利率分别同比+2.06/+7.95/-0.65/+2.14pct。其中，剔除建店补贴和质保费后，两轮车毛利率达22.92%，同比+3.65pct。24Q4收入增长而利润下滑主要系公允价值变动净收益减少。24年公司现金分红（8亿元）和回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为101.52%，彰显公司对于未来的发展信心。
　　两轮车坚持智能高端年轻定位，不断推新与拓展销售渠道
　　电动两轮车方面，公司持续优化产品矩阵，推出猎户座EVA联名款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等新品，同时优化渠道与门店布局（25年2月28日中国区专卖门店超7600家），巩固在智能电动车领域的领先地位。24年公司电动两轮车销量约260万辆（同比+77%）；25年3月10日公司智能电动两轮车在国内市场累计出货量突破600万台。看好公司持续创新迭代、强化品牌建设，提升全球市场竞争力。
　　割草机器人、全地形车等新业务快速放量
　　24年公司机器人与全地形车等新业务快速增长，机器人/全地形车销量分别同比+323%/34%。机器人方面，24年公司发布智能割草机器人X3系列，拓宽割草场景，有望逐步提升市场渗透率。全地形车方面，公司近年来加快全球化步伐，进入北美、欧洲、亚太、拉美等核心全地形车市场。此外，公司积极拓展E-bike等品类。看好多元化布局持续赋能公司长期增长。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-26年归母净利至16.28亿元、21.74亿元（分别上调0.95%、1.15%，主要系上调产品销量假设），并预计27年归母净利润为28.67亿元（三年预测期CAGR为33%），对应EPS为2.27、3.03、4.00元。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为22.3倍，考虑到公司智能化布局具备先发优势、多品类共振，给予公司25年27倍PE，上调目标价为61.27元（前值51.74元，对应25年23倍PE）。
　　风险提示：行业竞争恶化；新品迭代不及预期；市场开拓不及预期。