核心观点
　　3月九国电车销量28.87万辆，同比+26.2%，环比+63.6%，渗透率25.5%，同比+4.7pct，环比+0.9pct，3月在欧盟公布碳排考核目标放宽后同比保持强势增长，考虑1-3月欧洲九国注册量同比+ 24%，我们认为25年仍有机会实现360万以上销量，同比+21%。
　　3月主要国家销量表现：法国电车补贴退坡致销量短期承压，同比-26%；德国电车销量同比+46%，主要系补贴提前退坡导致24年同期低基数；英国电车销量环比+262%，同比+42%，同比强劲系4月新能源车车辆税对齐燃油车带来销量前置，环比大涨主要系新旧牌照替换周期惯性增长。
　　行业动态信息
　　欧洲九国3月新能源车注册量28.87万辆，同比+26.2%，环比+63.6%，渗透率25.5%，同比+4.7pct，环比+0.9pct。一季度欧洲九国累计注册量63.77万辆，同比+24.0%，渗透率24.8%，同比+4.8pct，保持强劲增长。分国家来看：
　　1）英国：3月销量10.31万辆，同比/环比+41.5%/+261.6%，同比强劲系4月新能源车车辆税对齐燃油车，销量前置，环比大涨主要系新旧牌照替换周期惯性增长。
　　2）法国：3月销量3.76万辆，同比/环比-25.8%/+18.1%，2025年生态奖金同比下降3000欧元，补贴退坡致销量同比承压，降幅大于乘用车总量。
　　3）德国：3月销量6.91万辆，同比/环比+45.7%/+24.9%，同比增长系电动车补贴提前退坡24年同期基数较低。
　　4）意大利：3月销量1.72万辆，同比/环比+55.9%/+30.7%，同比增长系意大利25年起降低使用新能源车单位的税收，且24年同期对当年补贴的观望导致基数较低。
　　5）葡萄牙&西班牙：葡萄牙/西班牙3月销量0.77/1.65万辆，同比+22.4%/+68.8%，环比+27.4%/26.6%，其中西班牙于4月1日重启MOVES计划，并延长购买电动汽车15%的个人所得税减免政策，且可追溯至25年1-3月，对电动车维持高速增长预期乐观。
　　6 ）北欧国家：挪威/瑞典/丹麦3月销量1.24/1.47/1.04万辆，同比+39.1%/+5.8%/+30.7%，环比+44.0%/+22.7%/+29.4%。
　　政策端：
　　1）欧盟层面：欧盟执委会于3月通过碳排考核的新修正案，原定于2025年的碳排考核目标放宽至三年完成，即以2025-2027年三年碳排放均值作为合规条件。我们预计合规条件下2025-2027年三年欧洲电车销量合计1052.96万辆，若25年电车销量同比+5%/10%/15%至311.9万/326.7万/341.6万辆，仅对26-27年合计销量产生35.7万/20.8万/6.0万辆压力。基于欧盟碳排放考核推迟，预计25年欧洲电车销量同比+10%至326.7万辆以上。但1-3月欧洲九国注册量同比+24%表现强势，我们认为25年仍有机会实现360万以上销量，同比+21%。
　　2）国家层面，英国4月新能源车车辆税即将对齐燃油车，且4月新旧牌照替换结束，预计4月销量可能短期承压；西班牙于4月1日重启MOVES计划，并延长购买电动汽车15%的个人所得税减免政策，4月销量预计环比进一步提升。
　　特斯拉影响分析：3月九国销量合计2.17万辆，同比-18.2%，环比+80.3%；市占率7.5%，同比-4.1pct，环比+ 0.7pct；除特斯拉外其他车企九国销量26.70万辆，同比+32.0%，环比+62.4%。
　　1)同比来看，3月同比下滑主要系欧洲市场竞争激烈、车型老化叠加欧洲政局不稳定；分国家来看，丹麦/瑞典/德国/法国销量分别同比-65.6%/-63.9%/-42.5%/-36.8%。
　　2)环比来看，3月环比上涨主要系季度末为到港交付增加，惯性增长；分国家来看，意大利/挪威/葡萄牙/西班牙/英国销量分别环比+163.1%/ +141.1%/+121.0%/+116.0%/+86.0%。
　　投资建议：基于欧盟碳排放考核推迟，预计25年欧洲电车销量同比+10%至326.7万辆以上，但1-2月欧洲新能源车销量45.89万辆，同比+15%，1-3月欧洲九国销量63.77万辆，同比+24%表现强势，我们认为25年仍有机会实现360万以上销量，同比+21%，达到碳排考核目标。看好国内中游锂电及材料海外供应链，建议关注科达利、尚太科技、亿纬锂能、天赐材料、中伟股份、新宙邦、华友钴业、星源材质、恩捷股份、容百科技、贝特瑞、中科电气等
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到宏观经济影响不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。
　　3）政策支持不及预期：当前欧洲部分国家对新能源车购置端给予相应的补贴支持，若后续政策支持退坡可能导致需求释放不及预期