事件：山东出版发布2024年年报，2024年收入117.2亿元，同减3.6%；利润总额15.4亿元，同减26.5%；归母净利润12.7亿元，同减46.5%；扣非归母净利润14.2亿元，同减9.9%。2024Q4收入32.0亿元，同减21.9%；利润总额2.2亿元；归母净利润3.0亿元；扣非归母净利润5.2亿元，同增29.5%。
　　点评：收入展现韧性，主业稳步经营，创新业态不断拓展
　　1）收入展现韧性，利润有所承压。公司2024年收入端在市场教辅收入承压情况下仍保持平稳，而归母净利润下降则因市场教辅收入下降，叠加因税收优惠政策变化而冲回非经常性损益所致。
　　2）教材教辅加强精细化运营，一般图书深化精品出版。未剔除内部抵消口径下，出版2024年收入36.3亿元，同减1.6%；发行2024年收入84.2亿元，同减5.3%。教材教辅方面，公司在山东省137个区县建立教材社会监督员制度，统筹协调公司编印发供各环节密切配合，合理安排生产计划，小学《体育与健康》等教材选用工作圆满完成。一般图书方面，公司进一步深化精品出版、主题出版，长篇小说《爹》入选第十七届“五个一工程”优秀作品。
　　3）创新业态不断拓展。创新业态方面，智慧教育领域，公司整合资源打造了山东教研直播系统、教研视频会议系统等平台，推进“智慧教育平台”“阅读成长”等项目建设。研学领域，公司持续提升营地运营水平，沂南、曲阜营地积极探索“模拟法人”运行机制，曲阜营地接待300团次、7万余人次，并丰富自主研发精品研学课程资源库。老年领域，公司探索“新华书店老年大学”等新业态盈利模式，并推出“艺享轻龄·跟着诗词游南丰”等文化交流类产品，得到中老年群体广泛认可。
　　4）分红比例稳中有升。公司2024年拟分配现金红利达6.5亿元，拟分红比例达50.9%，同比提升1.8pct，分红比例稳中有升。
　　5）费用率保持稳定。公司2024年销售、管理、研发费用率分别为11.1%、13.3%、0.2%，分别同比增加+0.22/+0.75/+0.04pct，其中管理费用率上升主要因折旧费、离退休人员精算费用增加导致管理费用增加。
　　盈利预测与估值：考虑到公司市场教辅收入有所下降以及所得税政策发生变化，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计山东出版2025-2027年营业收入分别为120.36/126.37/134.68亿元（2025-2026年收入前值分别为137.14/148.73亿元），分别同比增长2.70%、5.00%、6.57%；归母净利润分别为16.22/17.83/20.11亿元（2025-2026年利润前值分别为16.80/18.90亿元），分别同比增长27.74%、9.91%、12.79%。当前市值对应公司的估值分别为12.9x、11.8x、10.4x，考虑到山东省人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司市场教辅收入后续有望伴随加大推广力度向上增长，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。
　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。