本报告导读：
　　2025Q1公司业绩实现高增，我们预计今年仍为铁路投资大年，在客流需求旺盛的基础上，动车组采购、高级修招标有望维持高位，叠加前期老旧机车更替释放不充分，25年公司业绩有望稳步增长。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司为全球领先的轨交设备制造商，持续受益动车组采购、高级修招标以及老旧机车更替政策。考虑到铁路行业具备强规划属性，公司市占率维持稳定，维持2025-2027年EPS为0.47/0.51/0.55元。参考行业14.18倍PE估值，我们认为公司作为行业龙头有望更受益铁路行业高资本开支，给予公司2025年17倍PE，目标价为7.97元，维持增持评级。
　　2025Q1业绩实现高增。公司发布2025年一季度业绩预增公告，2025Q1预计实现归母净利润28.22-32.26亿元，同比增加18.14-22.18亿元，同比增长180%-220%；预计实现扣非归母净利润26.05-28.72亿元，同比增加19.37-22.04亿元，同比增长290%-330%。
　　铁路行业资本开支、客运需求呈现高景气，动车组采购及高级修需求有望维持高位。铁路具备强规划属性，根据国铁集团，预计“十四五”与“十三五”全国铁路固定资产投资总规模相当，2024年铁路固定资产投资为8506亿元，我们预计2025年有望达到9152亿元，有效保障铁路装备采购支出。同时，2025年以来铁路客运需求仍然旺盛，1-2月达到7.38亿人次，同比增长6.4%，清明假期达到8588万人次，同比增长7.8%，均创历史新高，国铁集团动车组采购及高级修需求有望维持高位。
　　老旧机车替换趋势明确，2025年有望加速释放。自2023年底以来相关部门推出多项措施，促进老旧型铁路内燃机车替换。根据国家铁路局《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，老旧内燃机车报废年限30年，至2027年底重点区域（即京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原、广州、重庆、成都、武汉市）的老旧内燃机车应全部退出市场，至2035年底老旧内燃机车应当基本（数量占比达到70%及以上）退出市场。根据国铁集团2024年统计公报，截至2024年，全国铁路内燃机车拥有量为0.78万台；根据我们对国铁采购平台招标项目的梳理，2024全年机车采购招标260台，相比2023年减少223台，我们认为2025-2027年老旧机车更替有望加速。
　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期；政策推进不及预期；国际贸易环境变化等问题。