事件描述
　　海天味业发布2024年年报，公司全年维度实现：营业总收入269.01亿元（+9.53%），主营业务收入251.28亿元（+10.14%）；归母净利润63.44亿元（+12.75%），扣非净利润60.69亿元（+12.51%）。单看2024Q4营业总收入65.02亿元（+10.03%），主营业务收入61.62亿元（+12.85%）；归母净利润15.29亿元（+17.82%），扣非净利润14.55亿元（+17.07%）。
　　事件评论
　　主业增长环比提速、结构优化，线上增长显著。
　　公司全年维度实现主营业务收入合计251.28亿元（+10.14%），单Q4（+12.85%）。分产品看：酱油137.58亿元（+8.87%），单Q4（+13.57%）；调味酱26.69亿元（+9.97%），单Q4（+13.17%）；耗油46.15亿元（+8.56%），单Q4（+15.38%）；其他40.86亿元（+16.75%），单Q4（+7.13%）；主业产品结构优化，高毛利的酱油、调味酱、蚝油提速更多，快于整体。分线上线下看：线下238.85亿元（+8.93%），单Q4（+11.19%）；线上12.43亿元（+39.78%），单Q4（+59.25%）；线上渠道增量显著。分区域看：东部47.92亿元（+10.06%），单Q4（+5.4%）；南部50.79亿元（+12.88%），单Q4（+8.64%）；中部56.05亿元（+11.01%），单Q4（+20.52%）；北部64.01亿元（+8.03%），单Q4（+11.99%）；西部32.5亿元（+8.82%），单Q4（+20.32%）。截至2024年末公司的经销商合计6707个，较2023年末增加116个，在经历2023年的渠道调整后，2024年内渠道数量企稳回升。
　　原材料价格下行叠加产品结构优化，毛利率改善；持股计划奖励基金增加了人员费用。
　　公司2024年归母净利率提升0.67pct至23.58%，毛利率+2.26pct至37%，期间费用率+1.49pct至9.48%，其中细项变动：销售（+0.74pct）、管理（+0.05pct）、研发（+0.21pct）、财务（+0.49pct）。单看2024Q4归母净利率提升1.56pct至23.52%，毛利率+5.33pct至37.66%，期间费用率+2.38pct至10.08%，其中细项变动：销售（+1.72pct）、管理（+0.04pct）、研发（+0.03pct）、财务（+0.59pct）、营业税金及附加（+0.29pct）。全年维度，酱油、蚝油、酱类的吨均直接材料成本下降分别达6.8%/7.6%/6.5%，驱动毛利率显著提升；单Q4又叠加产品结构优化，毛利率改善提速。下半年公司人工成本增加较多，预计主要系公司增强员工激励，计提了专项的奖励基金用于实施员工持股计划。
　　主业提速改善，员工激励增强，换届后首年开启新征程。
　　在2023年历经渠道库存去化的基础上，2024年已迎来主业的增长提速，叠加原辅材料成本下行，盈利改善显著。公司在2025年预计延续稳健积极的增长，而成本改善趋势仍存，盈利能力或稳健略升。随着员工持股计划的推行，人员激励增强，核心管理层的迭代，有望增进公司长期战略的执行落地。此外，公司在2024年度的分红率提升至75.2%（2023年度为65%），股东回报增强。预计公司2025/2026年EPS分别为1.28/1.39元，对应PE估值分别为33/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。