公司2024年实现归母净利润10.23亿元（+25.43%yoy），25年Q1实现归母净利润3.58亿元（55.94%yoy），净利润同比高增。我们认为25年有望迎来特高压订单与交付大年，带来公司收入与结构的进一步改善，同时公司提质增效持续深化，看好公司25-26年盈利能力有望持续高增。
　　净利润同比高增，毛净利率持续提升
　　公司2024年实现营收124.02亿元（+11.96%yoy），归母净利润10.23亿元（+25.43%yoy）。公司25年Q1实现营收25.10亿元（+22.82%yoy），归母净利润3.58亿元（55.94%yoy），扣非净利润3.56亿元（+56.23%yoy），同比高增。公司24年实现毛、净利率分别为22.4%、9.0%，同比+1.0、0.7pct，提质增效叠加结构改善，盈利能力持续提升。公司24年确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS，高压板块收入占比进一步提升。公司24年期间费用率为11.0%，同比提升0.2pct，其中销售/管理/财务/研发分别变化-0.1/+0.2/+0.4/-0.3pct，基本保持稳定。
　　高压板块收入高增，带来整体结构改善
　　公司24年高压板块/中低压及配网/国际业务/运维服务及其他分别实现收入76.98/32.42/2.04 /11.64亿元，同比变化+25.06%/+11.43%/-71.79%/-0.89%；毛利率分别为25.53%/16.03%/-30.43%/25.16%，同比变化+2.66/+0.21/-39.58/-4.61pct。国际业务主要系此前签订的EPC项目延期导致成本增加及客户资信影响，造成亏损。公司调整国际业务战略，加大单机设备出口力度，系列化产品挺进欧洲高端市场。
　　25年有望迎来特高压订单与交付大年，公司业绩有望保持高增
　　25年特高压项目节奏有望明显提速。24年共有2条直流（陕北-安徽、甘肃-浙江）、2条交流（阿坝-成都东、大同-怀来-天津）核准。我们预计25年有望核准5-6条直流（陕西-河南、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、青海-广西）、3条交流（浙江环网、烟威、达拉特-蒙西），有望成为订单与交付大年，我们认为公司业绩有望受到明显拉动。
　　盈利预测与估值
　　考虑到此前签订的国际EPC业务有所拖累但影响逐渐减小，我们略下调公司25-26年归母净利润预测至15.15/17.93（前值15.61/18.06）亿元，给予27年预测19.91亿元，对应25-27年EPS分别为1.12/1.32/1.47元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为19倍，给予公司25年19倍PE，目标价21.28元（前值23X，26.45元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。