我们预计1Q25京东业绩预计表现稳健，收入及利润均将延续双位数增长，在β波动的环境下将为其估值提供一定支撑。我们认为京东基本不存在对美业务敞口，核心主业与中国内需及消费关联度较高，未来内需政策的加码或成为京东估值修复及盈利预期改善的潜在催化。此外，京东集团24年8月已发布总额50亿美金的回购计划，亦可以为其估值在市场风险偏好下降过程中提供一定的下行保护。公司现价对应2025/2026/2027年非GAAPPE7.8/6.9/6.2x，具备较高估值性价比。“买入”。
　　1Q25前瞻：预计收入延续双位数稳健增长
　　我们预计京东集团1Q25总收入同增11.7%至2,904亿元（4Q24：+13.4%yoy），收入增速有望在以旧换新行动助力下延续实现双位数表现。我们预计京东集团调整后净利润同比增长25.5%至112亿元，主要得益于京东零售及京东物流的利润健康增长，这或可以充分吸收集团在外卖、京喜等业务上的投入影响。我们预计京东零售分部收入同比增长12.5%至2,552亿元，反映出带电品类在以旧换新帮助下健康的增长趋势与日百品类稳健的收入增长。品类角度，我们预计带电品类/日用百货分别录得13.0/11.0%的收入同比增长。我们预计京东零售分部1Q25经营利润实现112亿元，同比增长20.4%，反映出以旧换新的帮助以及基数利好（1Q24因春晚赞助产生一次性营销投入），对应经营利润率4.4%，同比提升0.3pp。
　　外卖新业务持续探索中，整体利润影响或较为可控
　　据京东黑板报：1）覆盖城市：截止3月17日京东外卖已覆盖126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数突破30万家；2）订单量：3月24日暨京东外卖上线40天，平台日订单突破100万；3）骑手：截至3月20日京东外卖已与超1万名全职骑手签署正式劳动合同，正逐步落实五险一金的缴纳工作；4）员工福利：达达员工薪酬将在2025年升级至19薪，2026年升级至20薪；此外，部分优秀达达员工将授予京东集团股票。我们认为京东外卖正在有序投入的支持下健康扩张。由于上线时间较短，1Q该业务投入的影响较为有限，2Q在单量逐步爬坡的带动下或产生环比扩大的投入，但相关投入影响有望被其他业务的利润释放所吸收，支持集团经营利润保持稳健。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025/2026/2027年非GAAP归母净利润预测515/583/649亿元，基于SOTP估值的目标价为每ADS 49.58美元（前值：51.88美元），每普通股192.42港元（前值：201.57港元），目标价调整主因投资资产公允价值波动。
　　风险提示：以旧换新活动效果退坡，电商行业竞争加剧。