宇通重工发布年报，2024年实现营收37.99亿元（yoy+30.67%），归母净利2.27亿元（yoy+3.97%），略低于我们预期（2.39亿元），主要系市场竞争加剧致毛利率下滑所致。公司新能源环卫车优势明显，经营现金流充沛，维持高分红水平；我们预计25-27年新能源装备销量有望持续增长，看好其业绩成长和股东回报带来的长期价值，维持“增持”评级。
　　全国环卫服务新增年化合同同比+5.5%，全国新能源设备销量同比+51.7%
　　2024年全国环卫新增合同总额2,183亿元，年化额785亿元，同比上涨5.5%。环卫设备行业2024年上险70,463台，同比下滑8.7%，主要原因是环卫运营服务企业资金紧张，同时项目周期缩短、续标的不确定性抑制短期环卫设备需求，2024年国内新能源环卫设备上险9,446台，同比增长51.7%，新能源渗透率为13.4%，渗透率同比增长5.3个百分点，新能源技术不断成熟，成本不断优化，新能源设备相比传统设备的运营经济性优势开始显现。
　　宇通重工新能源环卫车销量同比增长77.4%
　　2024年公司环卫设备收入15.43亿元（yoy+17.2%），销量3,221台，同比增长17.2%，其中新能源车销量增长77.4%，毛利率26.2%（yoy-2.4pp）。公司聚焦中高端市场，通过技术创新和产品创新，维持新能源环卫车市场领先地位，有望为未来的持续增长奠定基础。环卫服务收入6.42亿元（yoy-8.2%），毛利率24.4%（yoy+0.6pp），公司聚焦优质环卫项目，融合应用机械化、信息化、智能化和自动驾驶等解决方案，持续提质增效。
　　经营现金流同比高增，维持高分红
　　2024年公司经营现金流净额5.72亿元（2023年0.36亿元），同比高增，主要受益于存货、合同资产分别同比减少0.95、3.42亿元。2024年公司DPS 0.38元，同比持平，派息比例89.0%。公司经营现金流充沛，维持高分红水平，投资吸引力或将持续提升。
　　目标价12.25元，维持“增持”评级
　　考虑市场竞争加剧，下调环卫装备和工程机械毛利率预测，预计公司25-27年EPS分别为0.49/0.57/0.66元（25-26年下调6/5%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为18.4倍，考虑公司新能源环卫车销量高增，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司2025年25倍PE，目标价12.25元（前值13.94元，对应25年26.8倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。