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　　美东时间4月10日，美国劳工统计局发布3月CPI通胀数据：环比来看，整体CPI下跌0.1%，核心CPI上涨0.1%，分别较上月回落0.3和0.1个百分点。同比来看，整体CPI上涨2.4%，核心CPI上涨2.8%，较上月回落0.4和0.3个百分点。
　　CPI通胀走势：核心CPI通胀降至新低
　　3月份，美国CPI和核心CPI同比均继续回落，其中核心CPI同比向下突破3%，降至2021年3月以来的最低水平。
　　CPI通胀结构：能源、商品、服务通胀均显著降温
　　CPI环比结构来看，3月份美国通胀表现分化。通胀非核心部分，食品通胀回升，3月环比上涨0.4%，较上月回升0.2个百分点。家用食品和在外用餐价格增速均保持在较高水平，3月环比分别上涨0.5%和0.4%，高于近12个月的平均水平。禽流感暴发冲击美国鸡蛋产业链，今年以来美国鸡蛋价格飙升，平均每月环比上涨10%，现已逐渐传导至食品通胀。
　　能源通胀表现分化。3月CPI能源价格环比下跌2.4%%，较上月大幅回落2.6个百分点。市场对特朗普政策“再通胀”预期反转，今年以来国际原油价格波动向下，带动能源商品通胀调整，单月环比大幅下跌6.1%。能源服务依旧为能源通胀主要支撑，单月环比上涨1.6%，高于近12个月的平均水平。
　　通胀核心部分中，核心商品价格下跌，单月环比下跌0.1%，连续6个月正增长后再度转负。其中二手车价格下跌显著，单月环比下跌0.7%。我们认为年初关税预期带动居民商品消费靠前发力，高基数效应下商品需求有所回落。但中长期来看，随着特朗普政府全面加征关税政策实施，预计今年商品将成为通胀的主要支撑。
　　核心服务价格3月上涨0.1%，涨幅降至近12个月的最低水平，多数二级分项涨幅均有显著下降。其中住房价格增长向下突破此前0.3-0.5%的平台位置，单月环比上涨0.1%；3月交运价格显著下滑，单月环比下跌1.4%，较上月回落0.6个百分点，今年以来美国服务业景气度持续回落，商务活动减少一定程度影响交运需求。
　　从贡献程度来看，3月核心服务和食品是CPI环比贡献最大的分项，贡献了0.07%和0.06%的增长；但与上月相比，核心服务贡献度大幅回落0.08个百分点。能源分项为通胀最大的负向贡献，3月贡献了CPI环比-0.15%的增长。
　　从美联储关注的超级核心通胀（扣除住房的核心服务部分）部分来看，3月超级核心部分贡献了CPI环比-0.01%的增长，自2024年6月以来再次负增长。交运服务为超级核心部分权重最大的负向分项，贡献了CPI环比-0.09%的增长。
　　前瞻：关税冲击增加通胀“失控”风险
　　尽管3月美国CPI通胀数据出现明显回落，但特朗普全面加征关税增加了通胀走势的不确定性。一是特朗普全面的关税政策增加了制造商的进口成本，将直接影响商品价格；二是其他国家或通过限制供给的手段反制特朗普关税政策，供给短缺将进一步助长美国国内商品通胀；三是特朗普胜选后市场通胀预期持续上升，若再通胀预期实现，恐形成新的通胀螺旋，增加通胀“失控”风险。
　　风险提示
　　美国关税及移民措施调整；国际地缘政治形势紧张超预期；