事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收13.95亿元，同比减少7.02%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长7.99%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长8.65%。2024Q4，公司单季度实现营收3.37亿元，同比减少9.32%，环比减少1.17%；实现归母净利润5211万元，同比增长5.27%，环比增长42.67%。
　　点评：
　　氢化物气体营收下滑，原材料价格降低毛利率提升。2024年，公司特种气体业务实现营收9.31亿元，同比减少8.9%。其中，公司氟碳类气体、光刻及其他混合气体等产品营收仍保持稳步增长，对应营收同比分别增长14.9%和9.2%。然而，受下游需求放缓影响，2024年公司以硅烷为代表的氢化物气体营收同比减少48.4%。其他业务方面，2024年公司普通工业气体业务实现营收2.43亿元，同比增长7.2%；设备及工程业务实现营收1.74亿元，同比减少13.6%。毛利率方面，得益于原材料价格的降低，公司整体毛利率同比提升1.3pct至31.9%。费用方面，2024年公司各项期间费用均有所减少，然而由于公司营收的下滑，公司期间费用率同比提升0.33pct至17.1%。
　　纵向完善产业链布局，深化国内外区域布局。公司是国内特气国产化的先行者，截至2024年年末已实现55个产品的进口替代，其中超过20个产品供应到14nm及以下的半导体先进制程产线中。在产业链方面，公司一方面聚焦终端半导体等高端领域产品的研发，另一方面也在积极地通过深化气源合作等方式进行上游延伸。在区域布局方面，公司立足华南基地，并加快推动南通、西南、江西等生产基地的建设和产能爬坡。此外，公司在海外基于新加坡、泰国、马来西亚等地的子公司的生产和仓储基地以及现场制气等优势，完善东南亚地区的业务的布局，以此提高公司气体业务的国际化水平。
　　盈利预测、估值与评级：受下游行业需求影响，公司氢化物气体销售承压致整体营收小幅下滑。但得益于原材料价格的回落，公司特气产品毛利率提升，公司整体业绩符合预期。考虑到下游半导体需求仍然保持强劲，叠加公司后续西南及华东基地新增产能的释放，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.29（前值为2.25）/3.16（前值为2.75）/3.92亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能建设风险，客户导入进度不及预期。