公司公布24年业绩：2024全年公司实现营收191.47亿元（同比-15.2%），归母净利13.08亿元，（同比-29.3%），扣非净利12.83亿元（同比-25.1%）；其中24Q4营收为39.73亿元，同环比-33.1/-9.9%，归母净利0.50亿元，同环比-88.2%/-85.0%，扣非净利0.64亿元，同环比-82.8/-79.8%。公司年报业绩低于我们预期（归母16.23亿元），主要系24年光伏供给侧竞争激烈，胶膜价格持续下跌所致，我们预计25年胶膜环节尾部产能出清进程将加速完成，胶膜价格有望企稳回升，看好公司龙头地位进一步加强和盈利能力提升，维持“买入”评级。
　　胶膜：24年光伏“内卷”引致量增价减，25年产能出清有望加速
　　 2024年全球光伏产能失衡叠加需求增速放缓，全产业链价格持续下跌，同时电池环节BC、TOPCon、HJT等多种技术并存，给胶膜盈利以及转型带来挑战。公司2024胶膜业务呈现量增价减态势，销量28.1亿平米，同增24.98%，全球市占率提升至超过50%，但由于胶膜市场单价持续下跌，从24Q1的7.3元/平米下降到24Q4的6.2元/平米，导致公司24年胶膜营收同比下降15%至175.0亿元，毛利率14.7%（yoy+0.12pct）。展望25年，我们认为尾部厂商亏损多个季度，行业出清进程加快，而胶膜价格已止跌企稳数月，公司有望凭借领先的产品创新能力、成本控制能力、客户资源等优势，进一步提升行业市占率，带动胶膜市场价格稳步回升，恢复盈利水平。
　　感光膜&功能膜：新生需求多点开花，25年或放量
　　公司2024年实现感光干膜营收5.93亿元（yoy+30.72%），销售量1.59亿平方米，（yoy+37.97%），毛利率23.9%（yoy+0.61pct），主因系24年新能源汽车、AI服务器、高端工控等领域的需求升级推动高端PCB的需求增长。24年公司铝塑膜营收1.33亿元（yoy+16.17%），销售量1,295.77万平方米（yoy+28.76%），毛利率7.97%（yoy-1.52pct），主要受益于新能源汽车、储能及消费电子需求扩张态势。24年公司感光膜和功能膜业务导入赣锋锂电、西安瑟福、广东国光、江苏正力等数码、储能、动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展有望进一步放量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到25年产能出清有望提速，胶膜价格或企稳回升，我们上调公司25-26年归母预测至24.6/33.1亿元（25-26年前值22.0/30.2亿元，上调11.6/ 9.6%），给予公司27年归母净利预测37亿元。参考可比公司25年Wind一致预期PE 23x（前值24x），考虑到公司龙头优势显著，给予公司25年25x PE（前值27x），目标价23.5元（前值22.68元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源装机量不及预期；行业竞争加剧。