瑞泰科技2024年实现营收43.52亿元（yoy-5.98%），归母净利5702.36万元（yoy-21.68%），Q4实现营收10.04亿元（yoy-21.54%，qoq-9.15%），归母净利1602.87万元（yoy-34.22%，qoq+355.10%）。全年盈利低于我们此前预期（8139万元），我们认为主因下游行业收缩资本开支，导致公司产品售价承压。但4Q24起水泥行业协同提价落地较好，叠加下游产能控制相关政策加码，我们预计2025年下游行业景气回升，维持“增持”评级
　　销量维持平稳，价格承压拖累毛利率
　　2024年公司玻璃窑/水泥窑/钢铁用耐火材料分别实现收入7.30/5.30/24.68亿元，同比+14.13%/-19.29%/-6.98%，分别实现销量4.0/10.8/37.2万吨，同比+21.0%/-2.55%/-8.0%，总产品销量维持稳健，玻璃窑用耐材收入维持稳健增长，我们认为或因此前年度玻璃企业盈利修复带动。24年公司综合毛利率14.75%，同比-1.32pct，其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为14.60%/23.44%/11.87%，同比-1.91/-3.81/-0.94pct；我们认为毛利率下降主因下游行业盈利承压，压缩资本开支导致公司产品价格承压。
　　费用管控显效，负债率维持相对平稳
　　24年期间费用率12.02%，同比-0.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.60%/4.77%/3.66%/0.99%，同比-0.09pct/-0.29pct/-0.14pct/-0.06pct，销售偏弱背景下公司紧抓费用管控。24年归母净利率/扣非归母净利率1.31%/0.99%，同比-0.26pct/-0.06pct；24年底公司资产负债率/有息负债率70.69%/24.51%，同比+0.61/-0.80pct。
　　现金回款较好，25年目标稳中有增
　　24年经营净现金流3.52亿元，同比89.6%，其中4Q24为3.28亿元，同比+81.9%，全年收现比/付现比分别为53.3%/36.0%，同比-0.68/-5.40pct。据公司年报，公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税），分红比例为60.76%，较2023年提升近一倍。公司2025年的经营计划为，收入目标46亿元，维持稳中有增。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游部分行业提价落地较好、产能控制政策趋严，我们预计25年下游盈利或改善，上调公司25-26年归母净利3.2%/4.7%并引入27年预测至0.9/1.0/1.1亿元（前值25-26年0.89/0.99亿元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值13x，考虑公司央企背景加持，销量维持稳健，给予公司25年28xPE（前值24年25x），目标价11.20元（前值8.7元），维持“增持”。
　　风险提示：钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行，成本大幅上升。