24年营收/归母净利润152.0/13.2亿元，同比+11.9%/+4.1%（调整后口径）；其中24Q4营收/归母净利润42.8/3.7亿元，同比+9.1%/+3.6%。收入端，24H2公司国内业务环比24H1改善（24H1/H2国内业务收入同比+1%/+14%），24年海外业务保持较快增长，干酵母产品在发展中国家维持成长速度，YE产品在欧洲等发达国家打开销路。24年毛利率同比-0.7pct至23.5%，海运费及折旧摊销增加等不利影响对冲了糖蜜价格下降带来的成本红利。展望25年，公司计划实现营收167.2亿元以上，同比增长10%+。我们看好公司国内业务收入维持韧性，海外业务保持成长速度，糖蜜成本下行/海运费环比回落的背景下期待25年利润弹性显现，维持“买入”。
　　24H2国内市场需求改善，海外市场持续开拓
　　24年酵母系列/制糖/包装/其他营收108.5/12.7/4.1/26.0亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%，Q4同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。酵母主业中，小包装产品表现亮眼；YE业务收入延续成长速度；其他业务中，食品原料业务营收14.4亿元，同比+31.7%。24年国内/国外营收94.2/57.1亿元，同比+7.5%/+19.4%，Q4同比+8.9%/+12.8%。受益于24Q2价格调整后、部分客户订单回流，叠加小包装产品需求旺盛，24H2国内业务环比24H1改善；24年海外业务增长势头强劲，Q4降速预计系美国市场收缩、海运资源紧张，美国业务在公司海外业务中占比不高，风险敞口不大。
　　24年毛利率同比-0.7pct，归母净利率同比-0.6pct
　　24年毛利率同比-0.7pct至23.5%（24Q4同比+1.1pct至24.1%），24年酵母/制糖/包装/其他产品毛利率同比-1.1/-1.4/-6.3/-2.7pct；酵母主业中，海运费及折旧摊销增加等不利影响对冲了糖蜜价格下降带来的成本红利。费用端，24年销售费用率同比+0.3pct至5.5%（24Q4同比+0.8pct），24年管理费用率同比-0.1pct至3.2%（24Q4同比+0.8pct）。24年有效税率同比+0.8pct至14.8%（24Q4同比+1.0pct）。最终24年归母/扣非净利率同比-0.6/-0.4pct至8.7%/7.7%（24Q4同比-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7%）。展望25年，糖蜜成本及辅料价格下行，海运费亦有望回落，期待利润弹性释放。
　　期待公司25年业绩弹性显现，维持“买入”评级
　　期待国内需求恢复、海外市场产能投放后的市占率提升，综合考虑原材料成本及海运费的变动趋势，我们小幅调整盈利预测，预计25-26年EPS1.79/2.09元（较前次+3.5%/-0.1%），引入27年EPS 2.32元，参考可比公司25年平均PE 25x（Wind一致预期），给予其25年25x PE，对应目标价44.74元（前次43.27元，对应25年25x），维持“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题。