2024年公司实现营收33.86亿元（yoy：+30.23%），归母净利润-6.93亿元（亏损同比扩大37.01%），营收和利润低于此前我们预期（35.04/-5.18亿元），主因手机SoC项目导入进度略低于预期并影响业绩释放。4Q24实现营收8.46亿元（yoy：+11.94%，qoq：-4.34%），归母净利润-2.81亿元（亏损同比扩大252.90%，环比扩大89.86%）。2024年可穿戴、车联网、移动宽带设备、定位追踪等下游应用需求较为旺盛，且公司在全球Cat.1及Cat.4bis领域市场份额提升，带动芯片销量同比+44.05%。但由于股份支付费用增加（23/24年为0.11/1.80亿元），叠加非经常性损益同比去年减少1.38亿元，以及资产/信用减值损失增加，24年亏损幅度同比扩大。我们看好公司在手机/可穿戴/芯片定制市场的积极开拓，维持“买入”评级。
　　2024年回顾：蜂窝物联网市场份额保持领先，毛利率已趋于稳定
　　分业务来看：1）芯片产品（24年营收30.14亿元，yoy+34.17%）：其中蜂窝基带芯片/非蜂窝基带芯片营收为28.09/2.05亿元，同比增长35.10%/22.66%，24年公司在全球Cat.1领域份额接近50%，Cat.4出货量同比亦实现100%的增长，Cat.7已成功导入包括中兴在内的品牌客户；2）芯片定制（24年营收3.36亿元，yoy+48.38%），多个客户的新一代高端产品进入量产；3）IP授权（24年营收0.35亿元，yoy-71.44%），同比下滑主因部分项目尚处于项目执行期，新升级IP正在客户导入中。24年市场竞争趋于平稳，公司芯片产品毛利率同比提升0.48pct至20.32%。同时，公司保持高人效，24年研发人员数量1138人，同比保持稳定（23：1135人）。
　　2025年展望：8核4G智能手机芯片量产在即，芯片定制在手项目饱满
　　除继续深耕4G蜂窝物联网市场，积极把握5G redcap升级机遇外，建议重点关注：1）手机：首款LTE八核智能手机芯片平台、首款5GRedCap SOC智能手机芯片平台已在24年末推出，前者将于1H25完成首批客户design-in，并于年内实现批量量产；2）智能穿戴：公司智能穿戴产品已经覆盖100多家品牌客户，产品体系有望丰富；3）车联网：前装市场拓展加速推进；4）芯片定制业务：已服务人工智能企业、大型互联网科技企业、大型存储企业、头部RISC-V方案提供商等，收入贡献将显著增加。
　　投资建议：目标价91.5元，维持“买入”评级
　　考虑手机SoC尚处于开拓阶段，项目导入需要时间，我们对放量预期持谨慎原则，下调该部分营收，预计25/26/27E营收为43.98/56.02/67.23亿元（相比前值：-3%/-14%/-），我们看好公司在蜂窝物联网持续深耕及在手机/可穿戴/芯片定制市场的积极开拓，给予8.7倍25PS（Wind一致预期中位数8.7x），目标价91.5元（前值：65元，对应6x 25PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。